海外周度观察：美国劳动市场“转弱”的条件与信号

　　证伪“不衰退”，需要看到劳动力市场“转弱”的信号。多个周期敏感性指标和综合指标已经反映美国劳动力市场的紧张状态正在边际放缓，领先指标显示还将继续放缓。我们提示：SVB风波后，应关注劳动力需求的加快收缩。

　　热点思考：美国劳动力市场“转弱”的条件与信号

　　美国劳动力市场依然非常紧张，供给缺乏弹性和需求保持韧性是劳动力供求失衡的原因，2月失业率为3.6%，实际失业缺口可能达到-1.7%。空缺岗位数和空缺率分别为1080万和6.5%，每位失业者对应的空缺岗位数量为1.9，均处于历史高分位区间。就业率和劳动参与率仍未回到疫情前的水平，缺口分别为0.9和0.8个百分点。

　　不容忽视边际转弱的信号，总量上的拐点总是先从结构上的脆弱环节开始的。截止到2月底，以西班牙裔为代表的“弱势群体”的失业率已开始明显上扬：2022年11月的低点为4.0%，其后连续3个月上行，2023年2月升至5.3%。“临时帮助服务”就业人员3个月环比已经连续4个月下降；LMCI动量已连续4个月为负，均突出了边际转弱迹象。

　　劳动供给是缺乏弹性的，故美国劳动力市场的均衡化只能依靠压制需求来实现。2023年初以来，美国去通胀或已进入第二阶段：供给修复明显放缓，必须依赖于需求的收缩继续压低通胀中枢。美联储已行至“三岔路口”，较难兼顾去通胀、软着陆和金融稳定，警惕“货币紧缩-信用收缩-经济放缓-金融风险-经济衰退”的反馈循环的形成。

　　海外基本面&重要事件：美国2月PCE增速放缓，银行业流动性冲击减弱

　　美国2月PCE通胀放缓，增速低于市场预期，服务价格粘性较强。2月PCE同比涨5%，为2021年10月以来新低，预期5.1%，前值5.4%；环比增0.3%，预期0.3%，前值0.6%。核心PCE同比4.6%，为2021年11月以来新低，预期4.7%，前值4.7%。商品价格涨势持续放缓，住房仍是主要拉动项。

　　美国银行流动性冲击缓和，利差收窄。本周美欧银行业的冲击有所减弱，美国金融条件仍处于宽松区间，OFR金融压力回落，美国信用债利差下降，TED利差下降，FRA-OIS利差回落，美联储资产规模小幅下降，一级信贷回落。SOFR成交量回落，SOFR99%分位利率偏离程度较低。

　　全球高频数据显示美国商品消费回落，全球出行情况继续改善。美国3月新发布职位量明显下降；3月德国、法国CPI增速回落，美国核心通胀预测值反弹；全球航班流量回升，美国国内地铁、航班客运量增加；美国2月入境人数出现回落；美国1月房价回落、成屋销售回升；美国商业原油库存减少；BDI指数回落，韩国3月进出口均回落。

　　全球大类资产跟踪：银行业冲击缓和，风险资产回暖

　　全球主要股票指数普遍上涨，欧美股指领涨。德国DAX、法国CAC40、标普500和纳斯达克指数领涨，分别上涨4.5%、4.4%、3.5%和3.4%。

　　发达国家10年期国债收益率全线上涨。美国10Y国债收益率上行10.00bp至3.48%，德国10Y国债收益率上行32.00bp至2.35%；英国、法国、意大利和日本10Y国债利率分别上行16.28bp、11.80bp、11.00bp和4.10bp。

　　美元指数走弱，英镑和欧元兑美元升值，人民币贬值。加元、英镑、欧元和挪威克朗兑美元分别升值1.66%、0.76%、0.75%和0.11%；仅日元兑美元贬值1.58%。在岸、离岸人民币兑美元分别贬值0.003%、0.05%至6.8685、6.8741。

　　大宗商品价格多数上涨，原油、有色和农产品价格悉数上涨，黑色和贵金属多数上涨。受美元走弱、供应看紧影响，油价反弹。由于猪场扛价及屠企开工率提升，猪价上涨。用钢需求渐暖叠加库存转降，短期铁矿或存在刚需支撑。

　　风险提示

　　俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期