流动性与机构行为周度跟踪：季末资金分层加剧 存单利率降至2.6%

　　货币市场：本周央行公开市场净投放资金8110亿元，跨季前资金面出现了明显的分化，银行间流动性相对宽松，但非银跨季价格偏贵，R007与DR007利差扩大，跨季前一日R007创下年内新高，交易所资金价格更是大幅走高。但周五跨季当日午盘后资金面转松，机构平稳跨季。

　　质押式回购成交金额高位回落，余额也在周三达到新高后大幅下滑。或因前期信贷大规模投放，为满足NSFR、LMR等监管指标的要求，理财资金在一季度末大规模回表，银行融出与非银融入规模上半周均出现了大幅上升，这就造成了银行与非银资金分层的加剧，新口径季调后的缺口指数也有所上升。但在下半周，尽管银行融出大幅下滑，但理财产品正回购并未如2021年同期类似的大幅上升，可能反映在经历去年末的赎回后，银行一般存款的压力有所减轻，尽管周五跨季当日新口径资金缺口指数升至4620，但仍显著低于2月跨月同期。3月机构跨季进度相较于21与22年同期偏缓，但在周四明显提速，在周五跨季当日，资金面总体平稳，机构整体实现了平稳跨季。

　　下周公开市场到期规模较大，且有上旬缴准扰动，但考虑季初资金需求相对有限，以及理财负债有望进一步趋稳，预计跨季后资金面或将明显转松，流动性分层的现象也有望趋于缓和。

　　存单市场：1Y期Shibor利率下行至2.67%。AAA级1年期同业存单二级利率下行6.5BP至2.595%。同业存单发行规模与到期规模均有所下降，存单净偿还规模维持在3000亿以上，各类银行均为净偿还；存单发行以3M为主,占比35%，而1Y期占比约26%。随着货币基金对存单的配置需求逐步释放，本周存单供需相对强弱指数震荡回升，全周上行3.1pct至18.0%，正逐步向中性水平靠拢。尽管跨季后资金面有望转松，但考虑机构或已提前交易这一预期，短期存单利率或仍将维持震荡。

　　票据利率：本周票据利率震荡回升，全周来看6M、1Y期票据利率分别较3月24日上行16BP、23BP至2.60%、2.53%。

　　现券二级交易跟踪：本周非银机构在二级市场净买入债券规模继续下降，主要是减少净买入信用债、二永债，增加净卖出存单所致。基金公司对存单的净卖出规模增加，减少净买入中票、短融券和二永债，但对利率债和企业债的净买入规模增加；证券公司转为净买入国债，减少净卖出存单，对政金债、中票的净卖出规模增加；理财对存单、中票、企业债转为净卖出，对二永债的净卖出规模有所增加；保险公司增加净买入国债、政金债、二永债，但对存单转为净卖出，并减少净买入地方债。期限方面，基金公司转为净买入1年以内利率债，以及7-10年国债、5-7年政金债；证券公司转为净买入1年以内和5-7年国债，以及7-10年政金债。

　　风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。