2022年11月央行降准点评：货币政策下一步

　　事项：

　　2022年11月25日，央行公告自12月5日起降准0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。

　　平安观点：

　　超预期的降准。11月22日国常会提及降准，让市场感到“意外”，源于两点：第一，债券市场风波已“告一段落”，资金面转松，隔夜利率经常降至1%以下；第二，近期央行在多个场合释放了偏“鹰派”的信号，如MLF缩量续作并称已通过PSL等投放中长期流动性、三季度货币政策执行报告“高度重视”未来通胀升温的潜在可能性。

　　降准的背景和逻辑。我们认为，本次降准或出于以下几方面的考量：第一，经济基本面恶化是最主要的触发因素，在疫情升温的背景下，加大金融对实体经济的支持力度；第二，降准在平滑流动性波动的同时，还可以释放货币宽松尚未退出的信号；第三，近期围绕稳定房地产市场出台了诸多政策，降准有助于商业银行加大信贷支持；第四，美联储加息节奏放缓的预期升温，中国货币宽松面临的外部掣肘减弱。

　　降准影响几何？本次降准表明货币宽松尚未退出，信号意义明显。但短期来看，本次降准对经济和资本市场的进一步影响，或有待观察。经济方面，四季度中国经济下行压力源于疫情冲击、出口走弱和高基数，降准有助于通过缓释“资金约束”和“利率约束”，在供给端推动信用创造。但信贷需求端仍面临诸多掣肘，宽货币到稳信用的梗阻仍厚，需要防疫政策在执行层面进一步优化、稳地产政策加快落地等配合。资本市场方面，本周五公告降准、下调25bp符合预期，已被市场充分定价。此外，从近年降准后的市场表现看，股市和债市的趋势并未因降准而改变。

　　货币政策下一步。展望2023年，我们认为货币政策宽松的必要性不减，也有进一步宽松的空间。降准方面，2023年央行结存利润上缴和外汇占款渠道投放的基础货币或将弱于2022年，从补充流动性缺口的角度看，2023年对降准补充基础货币的诉求预计将强于2022年。LPR方面，本次降准或不足以直接引导商业银行LPR报价下行，但由于目前存款高增而贷款需求不足，LPR或将进一步降低，以期在存、贷款两端都更好匹配供需。MLF利率方面，综合国内通胀、美联储加息节奏等来看，2023年二季度可能是MLF降息的窗口期。

　　风险提示：地缘政治冲突再升级，美联储紧缩力度超预期。