2024年2月5年期LPR下调点评：5年期LPR调降不改债市顺风环境
核心观点
事件：2024年2月20日，央行公布新一期LPR，其中1年期和5年期以上LPR分别为3.45%（前值3.45%）和3.95%（前值4.20%）。这也是继2022年5月后，第二次5年期LPR的单独调降。此次调降时间未超市场预期，但25bp的调降幅度超出市场预期。
5年期LPR降幅超预期显示政策层面提振经济和稳定预期的信心。2023年四季度以来，我国总需求持续偏弱，房地产市场持续调整，财政政策发力效果显现较慢，通胀持续低位徘徊。央行在2023年四季度货币政策执行报告中也指出当前我国经济依然面临“社会预期依然偏弱”“需求不足与产能过剩的矛盾较为突出”等问题。2月18日国务院第三次全体会议再次强调“多做有利于提振信心和预期的事，保持政策制定和执行的一致性稳定性”。此次5年期LPR大幅度调降显示政府“奋力抢抓工作先机”的决策部署。货币政策依然稳健偏松。央行四季度货币政策执行报告强调货币政策工具的运用依然“要保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行”，并通过多种方式“保持融资和货币总量合理增长”。货币政策稳健偏松基调未变，提振经济大方向下，LPR利率调降后MLF利率依然有较强的调降预期。
货币政策节奏安排或进入新阶段。在“推动社会综合融资成本稳中有降”的目标下，央行对货币信用的传导效率问题关注度明显提升，从畅通货币政策传导渠道的角度提出“落实存款利率市场化调整机制”“理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的关系”，从宽信用角度提出“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”“促进贷款合理增长，加强信贷均衡投放”“着力提升贷款使用效率”等。此次LPR单边下调主要得益于2023年12月商业银行存款利率的下调降低了银行负债成本。金融传导效率的提升虽不影响货币政策稳健偏松的方向，但可能对近期及中期货币政策节奏带来扰动。
市场启示：5年期LPR调降不改收益率下行趋势。1月PMI及通胀数据显示经济动能依然偏弱，且当前经济偏弱原因不仅源于需求端，也在于供给快于需求，导致价格低位波动。5年期LPR超预期调降显示政策层面稳定需求和预期的信心。货币政策稳健偏松基调未变，5年期LPR利率调降后MLF利率依然有较强的调降预期。上半年债市顺风环境未变，但需要考虑金融传导效率的提升和央行关注的信贷结构优化对货币政策节奏带来扰动。
风险提示：国内外宏观环境超预期变化；稳增长政策力度超预期；地缘政治风险加剧。
