2023年4月通胀数据点评：分化式复苏下，通胀数据依然偏弱

　　4月，CPI环比依然不算强。4月CPI环比录得-0.1%，与上月的环比-0.3%相比，下滑幅度趋缓，但仅比近10年CPI同月环比均值高0.03PCTS，显示4月CPI环比基本符合季节性，并未有超出季节性的强势表现。分食品项和非食品项看，4月食品项和非食品项CPI环比分别为-1.0%和+0.1%，分别高于近10年同月均值0.04PCTS和低于近10年同月均值0.03PCTS，整体看均与近10年同月均值相近。排除食品和能源后，4月核心CPI环比录得+0.1%，在近10年同月中排在倒数第2，也低于近10年均值0.08PCTS。核心CPI的弱势，以及4月CPI消费品环比低于近10年同月均值的同时服务环比高于近10年同月均值的现状，显示在分化式复苏的趋势之下，消费者的需求目前并未完全释放，通胀相对弱势是需求不足的价格体现。

　　4月CPI同比+0.1%,较3月-0.6PCTS，也低于市场预期的+0.4%。分食品和非食品看，4月食品项和非食品项CPI同比分别+0.4%和+0.1%，分别较上月-2.0PCTS和-0.2PCTS，食品项和非食品项CPI同比涨幅同步走低。去除食品和能源后，4月核心CPI同比录得+0.7%，与3月持平。

　　往后看，预计在国内内需仍然相对不足、缺乏关键商品价格支撑以及CPI翘尾因素较低三重因素的影响下，二季度CPI同比继续维持低位，难以突破+1%：1，4月核心CPI环比依然明显低于近10年均值，核心CPI同比与上月持平，价格层面反映出内需不足问题的仍然存在。结合4月制造业PMI数据位于荣枯线之下、4月金融数据低于市场预期，预计需求不足的问题将在二季度继续拖累CPI上行动力。2，从猪肉和原油两大关键商品看，后续二者的走势将对CPI同比起到一定拖累作用。

　　2023年4月PPI同比-3.6%，弱于市场预期的-3.3%，较3月-1.1PCTS，环比为-0.5%。2023年4月，PPI生产资料和生活资料环比分别为-0.6%和-0.3%，同比分别为-4.7%和+0.4%。2023年4月PPIRM同比-3.8%，较3月-2.0PCTS，环比为-0.7%。

　　环比上，2023年4月，在以煤炭、钢材、部分化工产品为代表的生产资料价格环比下行的带动下，4月PPIRM环比下行幅度加深，叠加经济总需求较弱下工业制成品的需求不足，4月PPI环比继续为负，在30个工业子行业中，仅有6个行业PPI环比为正。同比看，受去年同期煤、钢和油的高基数走高影响，叠加内外需求疲软下4月PPI环比降幅加深，4月PPI同比继续为负值且降幅较3月加深，在30个工业子行业中，仅有10个行业PPI同比为正。

　　预计整个Q2，PPI同比将持续为负，随着国内需求的复苏，PPI有望在Q3转正，但正向幅度预计仍然较小：1，去年二季度，煤价、钢价和国际油价基数均处在相对高位，在后续全球经济走弱导致油价疲软、以及国内需求恢复速度较慢双重因素影响下，煤、钢和油产业链或继续拖累PPI同比走势。2，二季度PPI翘尾因素进一步下行，总体低于一季度，对PPI同比的压制作用将更大。Q3和Q4，PPI翘尾因素走高，叠加国内需求的恢复，PPI同比有望转正。但考虑到翘尾因素仍为负值，仍将对PPI同比起到一定压制作用，同时国内需求复苏仍存在不确定性，不排除Q3PPI同比仍然为负，PPI同比到Q4才出现转正的情况。

　　总体看，内需不足导致的分化式复苏之下，4月CPI和PPI继续维持弱势，显示当前通胀并不对货币政策构成制约。同时，疲软的通胀也反映出内需有待进一步修复，经济的进一步企稳仍需相对宽松的货币政策和积极的财政政策支撑。