PMI扩张印证全球制造业周期探底回升
摘要：
3月PMI超季节性改善，重回扩张区间。3月制造业PMI较2月回升1.7个百分点至50.8%，为2023年9月以来首次回到荣枯线以上。一般而言，春节的后一个月在复工复产的影响下PMI会出现季节性回升，回顾历年春节时间相近的年份，2021年、2019年、2018年3月PMI分别回升1.3、1.3、1.2个百分点。3月PMI超季节性反弹，显示我国制造业改善幅度较为明显。
从分项来看，出口新订单是本月制造业PMI回升的主要拉动项。3月PMI新出口订单指数录得51.3%，环比上升5.0个百分点，从荣枯线之下升至荣枯线之上，是PMI所有分项当中改善幅度最大的一项。出口链行业景气度走强，根据统计局的数据，化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、计算机通信电子设备等行业新出口订单指数高于临界点，相关行业外贸业务较上月增加，产需释放较快。
PMI扩张印证全球制造业周期探底回升。在前期报告《出口增速明显抬升的两大推力》中，我们提出“全球制造业触底回升仍有望成为今年的趋势”。全球制造业表现出很强的同步性，2023年9月至12月，全球制造业PMI、美国制造业PMI基本上都呈现见底，并在波动中缓慢回升的态势。摩根大通全球制造业PMI已在今年前两月进入扩张区间，我们认为，全球制造业在2024年可能会迎来修复，并有望提振我国出口。3月我国PMI在出口新订单的带动下重回扩张区间，印证了全球制造业的积极变化。
生产性服务业需求上升，建筑业上行偏缓。企业生产经营活动和业务往来活动加速恢复，生产性相关服务业随之上升。从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快。随着天气转暖，建筑业进入传统的施工旺季，建筑业商务活动指数为56.2%，较上月上升2.7个百分点。但与历史同期相比，今年3月建筑业PMI的上行幅度处于历史同期的下沿。我们认为，建筑业上行偏缓主要与房地产低迷以及部分重点化债省市基建投资受限有关。
风险因素：信贷政策收紧；海外衰退幅度超预期。
