中国经济高频观察（3月第4周）：3月高频数据表现如何

　　平安观点：

　　3月以来，工业生产表现分化，与外需相关的中下游生产偏强，与国内建筑施工相关的上游原材料生产偏弱。需求方面，外需延续较快增长，居民消费维持韧性，但房地产销售及投资的拖累仍较大。

　　1、生产：上游与中下游分化。从高频数据看，中下游汽车半钢胎、纺织相关开工率表现较强，但上游钢材、水泥及化工品生产多弱于季节性。从PMI数据看，3月制造业PMI重回荣枯线以上，强于季节性表现；结构上看，处于中下游、且与外需相关的高技术和装备制造业PMI回升强于总体。

　　2、投资：实物工作量形成环比提速，但弱于季节性。从高频数据看，3月以来全国水泥出库量、基建水泥直供量、钢铁建材表观需求环比逐周恢复，但同比均处负值区间。从PMI数据看，3月建筑业商务活动指数环比回升，但其回升幅度略弱于农历时间较接近的3月同期。

　　3、地产：1）新房销售面积同比回落。3月61个样本城市新房日均成交面积环比回升，同比增速-44%，跌幅较1-2月扩大8个百分点。2）分城市能级看，3月新房日均成交面积同比增速以一线和二线城市回落幅度更大，三线、四五线城市跌幅略有收窄。3）二手房方面，3月15个样本城市二手房日均面积同比-28%，但高于2019、2020和2022年同期。可比口径下，二手房成交面积占比为53%，较2月末边际提升。

　　4、内需：1）货运流量偏弱。3月以来整车货运流量、公共物流园吞吐量、主要快递企业分拨中心吞吐量指数低于1月均值，同比均呈负增长。2）客运分化，活动半径收窄。地铁客运体现市内客运流量偏强，国内客运航班及百度迁徙指数表明跨区域迁徙略弱。3）居民消费延续恢复。一方面，乘用车保持增势。据乘联会统计，3月1-24日，乘用车市场零售同比去年同期增长11%，今年以来累计零售同比增长16%。另一方面，电影票房热度尚可。3月以来全国电影日均票房高于2021至2023年，但低于2017至2019年。

　　5、外需：海外需求仍有韧性，预计3月中国出口增速小幅正增长。1）3月中国制造业PMI新出口订单环比回升5个点至51.3，重回荣枯线以上；美国制造业PMI初值回升0.3个点至52.5。2）3月越南出口同比增长15%；3月前20日韩国出口增长11.2%，高于前10日的-13.4%。3）港口吞吐量同比正增长。截至3月17日当周，交通运输部监测的港口累计完成集装箱吞吐量、货物吞吐量分别较去年同期增3.1%、2%。截至3月24日，近4周交通运输部监测的港口累计完成集装箱吞吐量、货物吞吐量分别较去年同期增3.7%、0.5%。

　　风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。