专题报告：日美央行购债：现实背景、政策信号和投资机会

　　投资要点

　　核心要点

　　国内央行购债更多是货币政策工具，由于中央还在加杠杆，且货币宽松还有空间，中国式QE仍需等待。美联储MMT和日央行QQE操作方式虽有不同，但都加大购债规模，通过债务货币化，开启非常规宽松。对资产影响为短债走牛，长债先牛后熊；美股走牛，日股分化；铜油上行，黄金涨跌不一；汇率先贬后升。

　　现实背景：经济冲击、杠杆见顶、政策利率近零美联储于2008年末次贷危机后首次QE、2020年疫情后MMT；日央行2001年为应对互联网泡沫首次QE，2012年安倍上台后大规模购债。国内中央政府还在加杠杆，降准降息还有空间，中国式QE仍需等待。

　　政策信号：债务货币化，开启大宽松序幕美联储MMT主要是通过赤字扩张提升购债规模，短期利率降幅大于长期利率；日央行QQE则是通过YCC调整购债规模，长期利率降幅大于短期利率。美日央行大规模购债后，均开启货币大宽松序幕，利率中枢下行。

　　投资机会：短债走牛，股市分化，铜油上行，汇率先贬后升

　　债：短债持续走牛，长债先牛后熊；

　　股：美股快速转牛，日股走势分化，各自利好行业和经济结构息息相关；

　　商：铜油快速上行，黄金走势分化；

　　汇：美元和日元在QE周期均先贬后升。

　　微观交易：两融交易占比快速回落，北向小幅净流入融资余额小幅流出，融资交易占比大幅下行。北向资金小幅净流入，海外看涨情绪回落。内外资共同流入医药生物、非银金融等，共同流出银行、汽车，分歧主要集中在电力设备、基础化工、计算机、机械设备等。

　　投资日历：海外跟踪联储官员发言、非农和PMI，国内关注CPI、出口

　　海外：通过联储官员发言、非农和PMI判断降息预期变化

　　国内：关注CPI、出口，判断经济-价和外需变化。

　　风险提示

　　（1）政策变化大超预期；

　　（2）国内经济不及预期；

　　（3）外部风险冲击加剧