3月宏观经济预测：经济走势超预期

　　核心要点：

　　预测美联储降息3次75BP。美国10年期国债收益率从年初的3.95%反弹至4.2%，同期中国10年期国债收益率从2.56%降至2.3%；对应中美利差再次扩大至接近-200BP。美元指数3月29日为104.507，仍然高位运行。我们预测美联储6月12日首次降息，全年降息次数3次共计75BP，第2次和第3次可能在9月和12月。如果四季度美国CPI反弹，可能导致12月不降息。在此基础上，预测2024年美国10年期国债收益率将在三季度降至3.5%至3.8%的区间。但考虑美国财政政策的超预期扩张，以及通胀率反弹的可能性，最低点到达3.8%的概率更大，3.5%的概率更低。

　　上调社会消费品零售增速至5.8%。1-2月零售增速5.5%，高于预期。居民消费从春节以来持续平稳回升，其中汽车销量增长了8.7%。虽然房地产相关消费仍可能低迷，但新一轮消费品以旧换新等政策正在实施，旅游餐饮领域也是热点频出，因此上调全年社零增速至5.8%。

　　上调全年出口增速至4.3%（上期预测3.5%）。1-2月出口增速超预期，延续去年下半年出口增速回升，四季度转正的趋势。全球电子产业链周期上行，美联储降息预期延后，因此上调一季度出口增速至6.6%，并上调年度增速预测值。

　　下调房地产投资增速，相应也下调全年M2与社会融资增速。3月住宅销售和房地产投资仍然低迷，同时“保交楼”效应消退（1-2月竣工面积同比-20.2%），因此我们下调房地产开发投资预测至全年-11%。同时小幅下调全年M1，M2和社融增速至3.9%、9.2%和9.2%。未来的变化一是二季度政府债发行加速的可能，二是房地产政策持续加力的可能效果，因此预测社融增速二季度回升，M2增速三季度回升。

　　推迟PPI转正时点至四季度，但提高CPI增速预测。2024年2月PPI同比降至-2.7%（前值-2.5%），环比-0.2%。2月CPI同比0.7%（前值-0.8%），环比+1.0%。从环比看工业“有效需求不足，部分行业产能过剩”的局面仍未得到有效缓解，同时房地产开发投资增速下调，因此推迟PPI转正预测至四季度。但考虑到消费恢复超预期，因此提高CPI全年增速预测至0.8%，一季度转正。

　　上调全年实际GDP增速预测至5.0%。主要是考虑到当前工业生产、基建投资、制造业投资等好于预期，同时出口转正，政策适度加力。但目前PPI恢复不及预期，美联储推迟降息也会影响中国出口，可能导致名义增速低于实际增速，在PPI转正之前，需要政策保持持续性。