9月金融数据点评：居民中长贷修复

　　9月新增社融4.12万亿元，较去年同期多增5638亿元。9月社融存量同比增长9.0%，较上月持平。9月政府债发力下新增社融高于市场预期，高基数下人民币贷款小幅弱于市场预期，整体来看政策发力下信贷节奏保持稳定，我们认为后期关注点主要包括：1.9月社融信贷数据持续企稳，且信贷结构改善，票据冲量现象缓解，但隐忧在于M1持续回落至2.1%，显现出企业活化程度不高，后续货币政策仍有配合财政政策启动降准降息的可能性；2.地产政策陆续出台后，9月居民部门中长贷有所回暖，提前还贷趋势可能缓解，但银行净息差压力仍存，短期内LPR调整可能性偏低。

　　政府债贡献主要同比增量。9月社融各分项中，表内融资同比少增180亿元，表外融资同比多增1558亿元，直接融资同比少增378亿元，整体来看单月社融达到同期最高水平，人民币贷款保持稳定，政府债券和表外融资贡献主要增量。此前8月18日监管会议强调“金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续”，实体融资需求改善和金融机构投放力度季节性提升对月内信贷投放形成支撑。

　　高基数下9月人民币贷款仍然偏强。9月社融口径人民币贷款新增25376亿元，同比少增310亿元，由于去年同期基数较高，9月人民币贷款读数呈现同比少增但实际仍然偏强。表外融资整体同比多增，其中汇票多增规模较高，同比多增2264亿元，可能与9月表内票据融资规模下降有关，此外委托贷款同比大幅少增，主要是由于去年同期政策性开发性金融工具落地，导致委托贷款基数较高。企业债发行环比大幅下行，一方面出于信贷季末冲量对于企业债发行的替代效应，另一方面可能与信用债利率上行推高发行成本有关。9月政府债券新增9949亿元，同比多增4416亿元，是9月社融超预期的主要贡献项。

　　M2-M1剪刀差收窄，但M1再度回落。9月M2同比增长10.3%，较上月下降0.3个百分点，高基数下M2同比持续下降；M1同比增长2.1%，较上月下降0.1个百分点，企业活化程度仍旧不足；M0同比增长10.7%，较上月上升1.2个百分点，主要受节假日取现影响。9月M2-M1剪刀差降至8.2%，处于修复通道，但M1同比增速持续下降，反映出企业活化程度仍旧不足的情况。

　　居民部门修复，企业部门结构优化。9月新增贷款2.31万亿元，同比少增1600亿元，低于市场预期。其中居民贷增加8585亿元，同比多增2082亿元，企业贷新增16834亿元，同比少增2339亿元。9月信贷在高基数下呈现同比少增，但企业部门及居民部门中长贷整体偏强：企业端方面，企业中长贷新增12544亿元、短贷增加5686亿元、票据减少1500亿元。企业部门贷款在高基数下呈现同比少增，但结构有所优化，企业部门中长贷及短贷均为同期次高值，9月末票据利率持续上行，票据融资同比多减637亿元。

　　居民部门中长贷新增5470亿元、短贷新增3215亿元。9月居民中长贷有所提振，在存量房贷利率调整政策以及“认房不认贷”等多项政策放松以后，居民购房情绪明显有所改善，但其中可能仍存在部分需求受到观望情绪影响而延后，后续还需进一步跟踪。8月1年期LPR报价下调后，居民短贷持续改善，节日效应对于居民短贷也有所推动。

　　风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；地产复苏不及预期。