海外宏观经济周报：美国通胀回落的难度在哪？

　　美国通胀“最后一公里”很艰难， 9 月通胀继续反弹上涨。 本周海外宏观最受瞩目的便是美国 9 月通胀了。受到油价上涨的持续影响， 9 月美国 CPI 环比上涨 0.4%，同比较 8 月持平录得 3.7%。核心通胀环比增速维持在良性放缓的边界，受到住房通胀的影响，核心通胀回落粘性十足。

　　油价涨幅有所收敛。 沙特阿拉伯重申了自愿减产 100 万桶的计划至今年年底，俄罗斯方面同样表示将保持 10 月份石油出口低于基线 30 万桶/天，没有进行更大幅度的减产。 不过，随着美国国内原油供给量以及库存的上涨，油价在本月对通胀的影响并没有上个月那么大。 不过巴以冲突对油价的影响值得关注，地缘政治风险可能会持续扰动原油价格。核心在于冲突是否会进一步扩散至伊朗等周边国家，

　　房租导致核心服务涨幅扩大，是当前核心服务难以回落的主要障碍。 美国地产回暖，房价企稳导致进一步推高房价。通过传导路径，房价及房租的上涨传导至 CPI 房租分项，进而住房通胀粘性较高。

　　而曼哈顿作为租房市场是美国整体房屋租赁市场的缩影， 10 月 15 日当周， 房租较去年同期上涨近 4.5%。 因此尽管年内房租通胀可能下行，但下行速度缓慢且今年底或者明年初房租让 CPI 持续下行变的并不顺畅。

　　不过二手车所带领的核心商品在继续回落，但未来价格存在隐忧。 9 月美国核心商品 CPI 环比跌幅扩大至 0.4%， 其中 9 月二手车价格环比降幅由 8 月的-1.2%扩大至-2.5%， 成为核心商品下降的“主力”。 不过，二手车和卡车价格的先行指标， Manheim 二手车价格指数的环比增速连续两个月小幅上涨，给二手车通胀继续下行带来一定阻力。

　　除此之外， 值得关注的是中美关系最近释放出了边际缓和的信号。

　　本次北京方面会见参议院多数党领袖查克·舒默率领的美国国会两党代表团，更是传递了不同寻常的信号。这是自 2019 年 5 月以来首次访问中国的美国国会代表团。 而舒默作为长期以来中国经济政策的鹰派代表人物，在汇率、贸易、先进技术（人工智能和半导体）和知识产权问题上频频对华施加压力。

　　诸多细节显示双方对此次会见高度重视，且希望缓和中美之间的关系：

　　首先，本次会见时长不短凸显对话的重要性。 相比于 6 月美国国务卿布林肯访京的 35 分钟礼节性会见，本次与舒默的会见持续了 80 分钟，释放两国积极沟通信号，也与美国驻华大使伯恩斯形容这次会见“详细、富有成效、实质性、非常坦率和诚实”相对应。

　　其次，双方均积极评价两国关系。 不仅北京方面重申：美国和中国“有一千条理由把中美关系搞好”，“没有一条理由把中美关系搞坏”，主动释放希望双边关系改善信号；同时美国方面，舒默表示“我们不寻求同中国发生冲突，不希望同中国脱钩”，进一步证实了双方都有意加强对话，缓解关系的意愿。

　　最后， 值得注意的是在舒默超过 24 年的任职时间里，此前他只参加过两次正式出国访问。一次是近 13 年前的中国之行，另一次今年早些时候的慕尼黑安全会议。加之本次访问团的参议员多为资深人士，在美国外交事务特别是中美关系上有相当重要的话语权。

　　因此中美关系将继续边际好转，在与舒默会面时，习近平总书记表示，“ 希望两国多来往、 多对话、 多交流， 增进彼此相互了解”，这暗示中美两国元首很可能将在 APEC 会议期间会晤，也给中美关系进一步缓和提供空间和环境。

　　重点数据速览后，我们不妨围绕着高频数据一览海外经济全貌。根据跟踪的高频数据，我们将它们主要分为四大部分：经济活动、需求、就业以及金融。

　　经济活动： 美国经济活动表现强劲。 截至 10 月 8 日当周美国纽约联储WEI 指数初值录得 2.14， 前值为 1.67， 本期美国 WEI 指数继续上升，经济持续表现强劲。 截至 10 月 8 日当周德国 WAI 指数初值-0.07， 前值为-0.15， 基本陷入负增长的泥潭。 欧洲经济普遍低迷下， 欧央行将会更谨慎的制定货币政策， 重新审视政策路径，在年内后续时间内放缓加息进程。

　　需求： 美国消费强势上升， 地产销售边际改善。 美国消费活动表现持续亮眼， 截至 10 月 8 日当周， 美国红皮书商业零售销售同比录得 4.0%，较上期大幅上升。 不过商品消费复苏势头向好， 而服务消费表现较差，Open Table 入座订餐人数在 10 月 15 日当周同比降幅边际扩大。 出行方面， 本周执行航班数量边际回升，而国内纽约交通拥堵指数则边际回落。

　　地产方面， 截止 10 月 15 日当周抵押贷款利率飙升至 7.57%， 再次刷新近 2023 年最高水平。 高利率持续对地产市场造成冲击，房地产能否抵抗住历史最强加息仍有待时间检验，不过本期向好的是地产销售同比降幅大幅收窄，或有助于地产的修复。

　　就业： 劳动力市场仍然紧张。 截至 10 月 8 日当周，美国首次申请失业救济人数为 20.9 万人， 持平前期； 截至 10 月 1 日当周，续申失业救济人数相较于 9 月 24 日当周， 上升了 3 万人至 170.2 万。 当前整体就业仍非常强劲， 9 月强劲的非农数据也说明了劳动力市场韧性犹在， 这进一步给通胀的下行带来阻力， 美国通胀“最后一公里” 比想象的更加艰难，预计利率将维持在限制性水平一段时间。

　　流动性： 美元流动性边际改善。 本周美国净流动性（美联储总资产-TGA-逆回购） 边际上行。监测美元流动性的核心指标 Libor-OIS 边际回升，企业债利差略有上升。截至 10 月 11 日，美联储资产负债表规模较 10月 4 日收缩了 37.28 亿美元，其中国债减少 19.03 亿美元，美国缩减资产负债表的行为正在缓慢进行。此外，欧美主要银行的 CDS 指数在本周边际下行，债券违约风险下降。银行存款下降，但是中小银行存款有所上升。整体来看，美元流动性的紧张状况略有改善。

　　风险提示： 欧美通胀韧性大超预期，美联储及欧央行货币政策紧缩大超预期，欧美陷入衰退概率大幅增加，美国中小银行再现挤兑风波。