金融数据点评（2023.9）：地产放松居民贷款温和改善，年内预计仍需降准降息

　　新增贷款表现较好，房地产结构性放松首月居民贷款温和改善，企业中长贷稳定高增。9月新增信贷2.31万亿，尽管较去年同期的极高基数少增1600亿，但整体处于较为强劲的水平。9月居民部门新增信贷高达8585亿，同比多增逾2000亿，其中居民中长贷新增5470亿，创近半年的新高，同比多增达2014亿。本轮房地产政策结构性放松推广至一线城市后，9月中下旬一二线城市居民购房热情明显提升，与居民新增贷款改善节奏较为匹配。但也应当看到，一方面，居民贷款新增的改善幅度较以往地产热度较高的年份来比较温和，另一方面，今年以来月度新增贷款波动加大，向季末月份集中态势明显，三季度合计的居民新增信贷情况仍然处于低迷区间，单月改善的可持续性有待进一步观察。9月企业中长贷新增12544亿，同比少增944亿，主要源于去年8月向5YLPR倾斜的降息所导致的超高基数；扣除基数效应后，9月企业中长贷新增依旧火热，并较7-8月均有明显改善。

　　政府发债持续加速，连续两个月推动社融同比大幅多增。9月新增社融4.12万亿，在去年同期高基数基础上仍多增5831亿。主要的推动因素是专项债等政府债券的加速集中发行，当月新增政府债券达9949亿，同比多增达4416亿。8-9月政府债券发行的大幅提速，指向四季度财政扩张力度可能有所加大，一方面推出小规模个税减税措施的同时，保障财政支出增速不受影响；另一方面地方政府通过专项债对有效基建投资的支持力度预计仍将维持在较高水平，以持续发挥带动就业和稳定增长的积极作用。9月对实体新增人民币贷款2.54万亿，增长态势良好，企业债券融资小幅新增662亿，企业中长贷对发债融资持续形成一定的替代作用。

　　M2增速小幅回落，居民存款仍高，政府债券集中发行继续带动财政存款多增。9月M2同比10.3%，较8月下行0.3个百分点。从存款结构看，居民部门新增存款达2.53万亿，同比多增1422亿，显示居民消费和购房支出意愿整体仍然较为谨慎，当前居民财富效应预期仍未完全修复，“超额存款”现象尚未结束；财政存款减少2127亿，同比少减约2700亿，连续第二个月政府发债融资的高峰期继续带动财政存款少减，但扣除资金归集的影响，财政支出增速应该不低。企业存款、非银金融机构存款同步大幅少增，指向银行表外理财产品对存款的替代可能有所加速。

　　受本轮房地产政策结构性放松的支撑，9月居民贷款出现积极改善的迹象，但幅度较为温和，显示此前房地产市场的深度调整包含了较多的中长期结构性因素，居民信贷改善的可持续性仍需观察，但无论是否持续，都要求货币政策继续采取中性偏松的立场，以稳定房地产市场需求、稳定房价预期。今年以来制造业投资和基建投资的高增是稳增长稳就业的逻辑主线，从融资的角度看，两大类投资年内主要都依赖企业中长贷的支持，而今年较为克制的财政政策我们预计明年也需提升其扩张力度，从而同样需要货币政策中性偏松的价量配合。综合考虑当前银行间市场资金相对紧张的现状、以及修复银行净息差对信用扩张的长期可持续性的重要作用，我们预计年内仍需实施降准降息，并预计中性偏松的货币政策立场和操作延续至2024年。维持23Q4下调1Y LPR10-15BP，下调5Y LPR5-10BP的预测不变，维持四季度还需降息50BP的预测不变。当前美元再度强势，中美货币政策背离程度较大，维持年底前CNY、CNH围绕7.2-7.3左右的当前中枢水平波动的预测不变。

　　风险提示：美联储加息超预期风险。