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宏观研究报告正文

9月金融数据点评:总量相对强劲、财政仍有空间

www.eastmoney.com 中银证券 肖成哲,张鹏 查看PDF原文

K图

  动态来看,广义赤字回落为政府债继续带动社融提供空间,且全年经济目标完成压力减小,年内调整赤字的必要性有限。

  9月社融总量增长较为强劲,同比多增约5789亿元。主要多增项为政府债券和未贴现银行承兑汇票。人民币贷款虽然同比略有少增,但住户中长期贷款同比多增较为明显。

  住户中长期贷款同比多增,在多大程度上反映新房市场销售改善,有待与9月商品房销售数据相互印证。

  在降准条件下,M2和M1增速均有所回落,或与基础货币投放放缓有关,二者增速的“剪刀差”略有收窄,反映居民的储蓄倾向至少没有进一步强化。

  从社融存量来看,政府债券和住户贷款增速提高,特别是政府债券增速提高明显。

  后续政府债券增速或仍有提高空间。近期,一般公共财政支出和政府性基金支出增长均有所放缓,广义赤字(公共财政赤字与政府性基金赤字之和)也持续回落。截至今年8月,近12个月加总的广义赤字约7.2万亿元。如果假设今年名义GDP增长5%左右,则全年广义赤字应超过7.6万亿元,今年后4个月广义赤字有一定反弹空间。

  后续保持财政支出强度,可能采取的方式包括提前下达明年地方政府债限额和扩大财政赤字。从7-8月生产端数据(工业增加值和服务生产指数)来看,3季度GDP同比增速可能较2季度略有回落,但考虑去年2季度的低基数效应,3季度景气实际上要明显好于2季度,实现全年5%增速目标的条件更加充分,扩大财政赤字的必要性有限。

  风险提示:国内外实体经济出现超预期变化;国内政策超预期收紧;国际地缘政治紧张局势升级等。

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