全球宏观：韧性持续—美国4季度GDP点评

　　美国 2023 年 4 季度实际 GDP 年化季环比增速 3.3%，大幅高于预期的 2.0%，前值 4.9%。全年来看， 2023 年全年美国经济增长 2.5%，高于 2022 年全年 1.9%的增速。我们认为美国经济至少在 2024 年上半年仍将维持韧性：

　　实际购买力上升，消费支出或继续支撑美国经济韧性。 尽管 3 季度夏季消费热潮有所消退，但随着 4 季度通胀逐步回落，居民实际购买力正在上升，从而使得消费支出仍显强劲。因此，消费支出增速虽不及 3 季度3.1%，但 4 季度增速依旧达到 2.8%，对 GDP 增速贡献超过一半，达到了1.9 个百分点。当前劳动力市场虽有所放缓，但距离转弱尚有距离，预计工资增速尚难快速回落，且居民超额储蓄仍能支撑至 2024 年下半年，我们预计消费支出仍能支撑美国经济增长的韧性。

　　私人投资有所降温，但住宅投资预计在降息预期驱动下于 2024 年再度上行。 3 季度，在住宅投资快速增长带动下，私人投资增速达到 10%，但在4 季度则降至 2.1%，而住宅增速亦由上个季度的 6.7%降至 1.1%，或主要因4 季度初美债 10 年期收益率及抵押贷款利率快速上行，使得住宅投资活动放缓所致。当前长端美债利率已高位回落，且降息预期升温影响下，预计住宅投资增速或将再度上行。

　　 库存贡献大幅降温，但当前美国制造商库存已在低位，即将转入主动补库。 美国 4 季度库存增长对 GDP 贡献由 3 季度的 1.27%降至 0.07%。美国制造商库存已在低位，即将从被动去库转向主动补库。我们预计在 2024年，库存增长将成为美国经济增长的重要支撑之一。

　　红海航运危机或对美国出口形成支撑。 美国 4 季度出口增速大幅上行，由3 季度的 5.4%，进一步增长至 4 季度的 6.3%，或主要由对欧洲能源出口所拉动。我们在《 红海航运危机或考验降息预期》中已提及，当前红海航运局势尚不明朗，叠加中东地缘局势仍在升级，预计欧洲地区或加大对美国能源的进口，从而对美国出口形成支撑。

　　尽管美国 4 季度 GDP 增速大幅超过预期，但市场对美联储降息押注不降反升。利率期货市场显示， 4 季度GDP 数据公布后，市场对3 月降息预期升至46.2%，而数据公布前为 42.5%，主要原因在于美国 4 季度核心 PCE 符合预期，而 4 季度 GDP 价格指数为 1.5%，低于预期 2.3%以及前值 3.3%。

　　后市观察： 美国 2023 年 4 季度 GDP 数据再次彰显了其经济韧性。我们认为美国经济在 2024 年上半年韧性依旧： 1）居民超额储蓄以及实际购买力上升对消费支出支撑仍在； 2）劳动力市场虽有放缓，但距离转弱仍有距离，薪资增速偏强； 3）制造商库存见底，或转入主动补库； 4）红海航运危机支撑其能源出口。结合美国通胀粘性仍重且有上行风险，我们认为当下美联储降息条件仍不充分，因而市场的降息预期显得过于乐观。当前市场降息预期虽已有所修正，但全年 5-6 次降息押注仍显乐观，或仍有修正空间。