海外观察：2023年四季度美国GDP-强劲消费承托美国经济缓慢着陆

　　投资要点

　　事件：美国四季度实际GDP环比折年率季调后初值3.3%，前值4.9%，预期2%；同比增长3.1%，2023年前三季度分别为1.7%、2.4%、2.9%。2023年全年GDP增长2.5%，2022年为1.9%。四季度核心PCE物价指数环比折年增速季节调后初值为2%，前值2%，预期2%。

　　核心观点：2023年四季度，美国GDP环比折年增长3.3%，美国经济增速虽然有所放缓，但远不到衰退水平。居民消费是美国四季度增长的主要动力。投资增速放缓，但仍较为平稳。美国居民可支配收入增速仍高，工资收入和财产性收入的比重有所抬升，或将继续支撑消费。核心PCE通胀率符合预期，同比增速下降至3.2%。“软着陆”预期增强之下，美国股债市场的交易逻辑出现分化。由于经济增速好于预期，美国三大指数在数据公布后上行；由于核心通胀率符合预期，市场对于降息的过度乐观情绪仍在延续，债券市场加大对降息概率的押注，美债收益率下行。

　　美国经济增速放缓，但仍有韧性。2023年四季度，美国GDP环比折年增长3.3%，较前值下降1.6pct，但仍高于市场预期。环比增速为年内次高，仅低于三季度GDP增速，单季同比增速为年内最高。2023年全年增长2.5%，高于历史上美国的GDP平均增速。总体来看，美国经济增速虽然有所放缓，但远不到衰退水平。

　　居民消费是美国四季度增长的主要动力。四季度，美国消费增速较三季度放缓，但仍然较强，商品和服务消费分别拉动GDP增长0.85%、1.06%，是对四季度GDP增长贡献最大的分项。耐用品和非耐用品消费的贡献率为0.36%、0.49%。娱乐和衣着类商品，以及医疗服务的增速较高。

　　投资增速放缓。四季度，固定投资共拉动GDP增长0.31%，较前值0.46%小幅下降。企业投资环比增长1.9%，较三季度的1.7%小幅上升。住宅投资环比增长1.1%，前值增长6.7%，为2021年Q2以来连续第二个季度环比维持环比正增长。库存投资小幅增长，对GDP的贡献率为0.07%，影响并不显著。

　　政府支出仍高。政府开支对四季度美国GDP的贡献率为0.56%。2023年全年，美国国防和非国防开支分别增长3.5%和5.2%。

　　美国居民可支配收入增速仍高，或将继续支撑消费。2023年四季度，居民人均可支配收入名义增速为1%，实际增速为0.6%；2023年全年，美国居民人均可支配收入名义增速为8.1%，实际增速为4.2%。2023年四季度，人均储蓄占可支配收入的比值从前值的4.2%下降到4%，说明美国居民消费意愿较足。从2023年全年的居民收入结构上看，相较于2022年，转移支付和经营性收入所占的比重下滑，但工资收入和财产性收入的比重均有所抬升。

　　核心PCE通胀率符合预期，同比增速下降。四季度核心PCE价格指数环比增长2%，与预期持平；同比增速下滑至3.2%，前值3.8%。

　　“软着陆”预期增强，股债市场分化。由于经济增速好于预期，美国三大指数在数据公布后均上行，美元指数也快速上涨。由于核心通胀率符合预期，市场对于降息的过度乐观情绪仍在延续，债券期货市场加大了对美联储降息概率的押注，截至数据公布后2小时，2年期、10年期美债收益率分别下降7bps和4bps。

　　风险提示：地缘政治风险可能推高原油价格和美国通胀率；财政宽松力度可能加码。