美国四季度GDP数据点评：软着陆概率进一步提升

　　事件：

　　1月25日，美国商务部经济分析局（BEA）公布四季度美国GDP数据。初步核算，四季度实际GDP季调环比折年率3.3%，预期2.0%，前值4.9%；实际GDP同比3.1%，前值2.9%。

　　投资要点：

　　Q4边际走弱但仍超市场预期，美国经济软着陆概率进一步提升：消费环比走弱+Q3库存高增的不可持续，市场此前已预期美国Q4GDP环比走弱，但最终公布值仍超预期，显示美国经济韧性较强。而全年实际GDP同比增长2.5%，较2022年的1.9%明显提升，显著高于2022年底美联储的预期（0.5%），美国经济软着陆概率进一步提升。

　　消费是Q4美国GDP主要拉动项，出口同样带来一定贡献：分项上看，居民消费、投资、政府部门消费和投资环比均边际减弱，出口边际提升。但消费降幅相对有限，且构成Q4GDP最主要拉动项，出口同样带来一定贡献。究其原因，劳动力市场旺盛+流动性边际宽松下财富效应再度走强+宽财政脉冲仍在，美国消费回落幅度偏缓，是Q4经济超预期主因。

　　1月以来流动性宽松交易略有回调，降息趋近但仍需等待：1月以来各项经济数据表现超预期，流动性宽松交易略有回调，10年期美债再度升至4%以上。利率期货隐含的降息预期由12月份的最早3月降息推迟至5月，但全年仍预期降息150BP。而在美国经济韧性较强的背景下，中性条件下美联储最早或在2024年6-7月降息，全年150BP的降息预期或过于乐观。后续重点关注1月底的议息会议相关表述。

　　美国经济软着陆概率提升，对应美股盈利端仍有支撑，美债利率仍有较大下行空间但短期需等待：近期美债利率有所调整但美股继续创新高，背后反映市场对美国经济软着陆的预期进一步提升，意味着美股杀盈利幅度或相对有限，但短期由于11月以来涨幅过大，阶段性或有压力。而美债利率中枢有望逐步降至3.5%附近，但短期美国经济韧性偏强，对应美债利率下行缺乏催化，需等待经济数据进一步放缓，或美联储释放偏鸽信号。

　　风险提示：一是美联储降息节奏低于预期；二是高利率下美国金融风险提升；三是美国经济数据大幅放缓。