出口或将进入磨底阶段

　　出口边际增长动能偏弱。6月出口增速再次不及市场预期，成为自2020年2月以来的最低同比增速。我们认为，6月出口同比增速维持弱势，也有部分源自高基数影响。出口边际增长动能较弱的主要来源仍是非美、非东盟市场的表现，其中，我国对非洲、对拉美出口均有压力。第一，对美、对东盟出口环比出现改善，并非边际增长动力较弱的主要来源。第二，对拉美市场出口的缓慢增长，未能抵消对非出口的下滑。总体上看，自二季度以来，我国整体出口金额增长表现较弱。商品结构上，1）机电出口中，多数商品出口延续负增长。2）机电出口的结构性亮点仍是汽车相关出口。3）劳动密集型产品出口增速普遍回落。

　　国内经济延续慢修复态势。6月进口同比增速降幅扩大，已连续4个月保持负增长。我们认为，当前进口增长偏弱，也和国内经济运行的多个信号相一致：一是大宗商品价格继续走弱，从价格端拖累进口同比增速；二是6月企业进口景气度环比回落，从数量端拖累进口金额；三是企业仍处于去库存阶段。商品结构上，进口同比增速下滑的范围进一步扩大，显示出国内经济修复偏慢的格局还没发生改变，主要有以下几个体现：1）铜矿砂、钢材等工业品进口弱，与国内工业需求偏弱相吻合。2）能源类商品进口增速改善，成品油、煤及褐煤和肥料进口增速保持高增。3）多数商品进口同比增速进一步下滑的范围继续扩大。

　　出口或将进入磨底阶段。从需求增长来看，首先，美国尚未出现衰退。当前美国进口订单PMI环比改善，与中国对美出口环比改善相一致。当前美国可支配收入端一直给居民的存量超额储蓄提供支撑，存量超额储蓄消耗完毕时点可能后移，这意味着美国的进口消费需求放缓的节奏偏慢，我们认为这或对我国出口有部分支撑。其次，世界银行数据显示，今年发达经济体与发展中经济体的经济增长或有不同表现。此外，回顾上半年的外贸表现，对“一带一路”沿线国家进出口增速也明显高于整体，这显示出我国与沿线国家的外贸合作日益紧密。我们认为，即使出口边际增长动能继续维持微弱增长，但三季度高基数效应褪去之后，可能会推升出口同比增速温和回升。因此，我们认为，尽管7月出口数据或仍不容乐观，但整个Q3或是出口的磨底阶段。

　　风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。