2023年6月外贸数据点评：探因中国出口放缓

　　事项：

　　按美元计价，2023年6月中国出口增长-12.4%，进口增长-6.8%。

　　平安观点：

　　我们研究各项相关数据后认为，中国出口放缓的主要原因包括：

　　1.发达经济体制造业走向衰退，对外需的拖累扩大。以中国出口金额进行加权，全球制造业PMI自5月就出现了显著下滑，且发达经济体降幅更深，与中国出口从5月开始放缓相吻合。注意到3月以来美国从各区域的进口悉数转负，已不单是所谓与中国“脱钩”的问题，而是开始对全球经济产生收缩效应。也是在此情况下，6月中国对各主要国家和地区出口的拉动均转负，此前对出口拉动较大的主要“一带一路”国家中，只有俄罗斯表现依然坚挺。

　　2.价格因素对中国出口的拖累进一步显化。从已公布的中国进出口价格和数量指数来看，5月中国出口价格指数同比加速下滑并转负，放大了出口金额下行的幅度；而进口价格指数从4月就已明显转负，成为进口增速放缓的主要原因。从历史相关性来看，RJ/CRB商品价格指数对中国进出口价格指数的领先性较为稳定，但其对出口价格指数的领先性（约为6个月）要长于对进口价格指数的领先性（约为4个月）。因此，我们预计国际大宗商品价格因素对中国进口的影响率先体现，其对中国出口的拖累可能持续扩大到今年四季度。

　　3.若干主要产品对中国出口的影响较为突出。一是，化工产品对中国出口的拖累较大。去年欧洲能源危机导致其化工行业生产成本大幅上升，增加了化工产品进口，中国在此过程中显著受益；而随着能源危机退潮，中国化工产品出口回落，对出口同比增速产生了明显拖累。二是，汽车相关产品是中国出口的最大亮点所在。HS第17类“车辆、航空器、船舶及运输设备”对1-5月中国出口的拉动达到1.66个百分点。不过，6月汽车和汽车底盘、汽车零配件对中国出口的拉动较5月有所回落，也是造成6月出口增速下降幅度较大的原因之一。三是，中国出口成品油和钢材的扩张效应仍在，但趋于减弱。从HS产品分类来看，第5类“矿产品”、第15类“贱金属及其产品”，对中国出口的拉动仅次于汽车。其中，第5类结合其它分产品数据来看应该主要是成品油拉动，第15类主要是钢铁及其制品拉动。1）中国出口成品油从去年下半年开始出现大幅增长，而出口目的地主要是欧盟和俄罗斯，同样与能源危机的进程相联系。目前中国出口成品油数量已回落，但其对出口同比的拉动效应仍在，但这一扩张效应可能在下半年衰减，对出口增速产生反向影响。2）6月钢材对中国出口的拖累扩大，其扩张效应已明显减弱。

　　4.机电产品同为进口和出口的最大拖累。从已公布的HS分类产品来看，1-5月第16类“机电、音像设备及其零件、附件”对中国进口的拖累达到3.1个百分点，远超过其它HS2位码类别；第16类对中国出口的拖累达到1.4个百分点，也是拖累最大的分项。中国作为机电产品“大进大出”的国家，受到整体外需收缩和外围高技术产品出口抑制的双重冲击。中国进口受到煤及褐煤、植物油、飞机、成品油和贵金属的较强支撑。