2023年6月金融数据点评：6月社融增速可能是全年低点

　　6月金融数据中的五个重点信息

　　第一，社融大超预期，人民币信贷是主要支撑项。在高基数的基础上，6月社融数据表现较为亮眼，新增社融录得42200亿，远超市场预期。其中，社融口径人民币信贷再次放量，是主要贡献项，在2022年同期高基数情况下同比多增1825亿；而政府债券融资依旧对社融总量拖累最大，同比减少10828亿，主要由于2022年中央要求专项债在6月底前发行完毕的高基数所致；企业债券融资规模基本与2022年同期持平，目前信贷融资依然是企业的优先选择；此外，委托贷款、信托贷款较2022年同期大幅少减，表外融资回暖趋势延续。

　　第二，企业融资重回旺盛而居民融资持续修复。6月是信贷大月，在央行降息和宽松政策引导下，当月新增信贷3.05万亿，同比多增2400亿。其中，企业部门融资再次放量，居民部门融资情绪持续修复。

　　第三，企业部门融资再次放量，在高基数基础上小幅多增687亿。其中，短期贷款同比多增543亿，长期贷款同比多增1436亿，在稳增长、稳就业的诉求下，以国企主导的基建、制造业领域融资可能仍然是6月企业信贷的主要贡献力量。

　　第四，居民部门融资情绪持续修复。居民部门融资连续两个月同比与环比录得多增。短贷同比多增632.13亿，在降息以及端午、618等节日共同催化下，居民加杠杆消费意愿持续回升；长贷新增4630亿元，同比多增463.28亿。虽然6月二手房、新房成交面积低位徘徊，地产热度持续低迷，但RMBS早偿率有所下降，指向按揭提前还贷情况好转，居民中长贷有所修复。当前保交楼交付比例较低，项目进度偏慢，而受楼市下行、保交楼后续回款能力具有较高不确定性等因素影响，商业银行对于保交楼配套融资支持度不高，保交楼项目进度依然不尽人意。总的来看，地产是经济的结果，楼市的好转有赖居民收入进一步修复。

　　第五，M2与M1剪刀差进一步拉大。6月M2在高基数上录得同比11.3%，较5月回落0.3个百分点，信贷派生和财政存款减少是M2维持高位的主要原因。M1录得同比3.1%，环比大幅下滑1.6个百分点，除高基数影响外，6月经济复苏斜率进一步放缓，楼市低迷，居民和企业依然有较高的预防性需求。

　　政策托底之下，下半年社融增速有望触底回升

　　由于经济动能持续转弱，市场此前对6月金融数据预期普遍较低，此次社融整体表现超预期，6月降息对信贷的提振效果初步显现，企业中长贷再次放量。上半年人民币贷款增加15.73万亿元，同比多增2.04万亿元，信贷靠前发力特征明显。展望2023年下半场，我们对社融合理增长保持乐观：首先，当前经济处在周期底部，后续大概率将自发修复上行；其次，政策托底经济几成定局，央行已在6月先后降息、增加支农支小再贷款额度，后续信贷节奏或将保持平稳增长。同时，上半年政府债发行节奏较为克制，下半年政府债有充裕的剩余额度。此外，后续增量政策有可能在专项债结转结余限额、政策性金融工具等领域发力，下半年社融增速有望触底反弹，6月社融存量增速9.0%或是全年低点。

　　当前处于政策托底+周期底部节点，三季度经济有望上行

　　在6月13日超预期降息后，稳增长“组合拳”已陆续释出，在投资、消费、科技创新、稳就业等方面多点开花。

　　但目前未有强刺激出台，主要以降低行业成本、延长过往优惠措施等温和政策为主，市场对于强刺激的期待有所减弱。市场普遍认为，当前经济需要强有力的刺激才能见到明显起色，由于未见强刺激，债市对政策面变化几乎“脱敏”，近期收益率曲线震荡走平。但我们认为当前不宜对债市过度乐观，当前处在政策托底+周期底部的节点，三季度经济有望上行。随着政策托底，以及经济自发从底部回升，届时可能导致利率中枢上移，对债市产生压力。我们建议票息策略为主，在政策博弈阶段慎重加久期。

　　风险提示：政策变化超预期、疫情扩散超预期。