2022年4月官方PMI点评：疫情致物流阻塞，制造业受到较大影响

　　事件：

　　2022年4月，官方制造业PMI录得47.4%，较上月-2.1PCTS；非制造业PMI录得41.9%，较上月-6.5PCTS，其中建筑业PMI52.7%，较上月-5.4PCTS，服务业PMI40.0%，较上月-6.7PCTS；综合PMI产出指数为42.7%，比上月-6.1PCTS。

　　核心观点：

　　需求、生产同步下行，4月制造业PMI走弱，录得2020年3月以来最低值：2022年4月官方制造业PMI录得47.4%，为2020年3月以来最低值，环比下行的趋势与疫情前（2005-2019年）4月制造业PMI较3月PMI平均上行+0.3PCTS相比明显背离，表明4月制造业景气度超季节性下行明显。结构上看，新订单PMI和生产PMI同步下行是本月官方制造业PMI下行的主因，在PMI供应商配送时间指数带动PMI上行1.4个百分点，令PMI指标存在一定的“虚增”的情况下，依然带动制造业PMI下行2个百分点以上。大中小企业PMI均较上月下行，其中大型企业PMI下-3.2PCTS，由上月的荣枯线之上跌到荣枯线之下，中型和小型企业PMI均-1.0PCTS。

　　疫情影响加深，物流阻塞严重，产需降幅同时加大：4月疫情影响加深，PMI新订单指数和生产指数在3月基础上，分别-6.2PCTS和-5.1PCTS，产需降幅同时加大。新出口订单指数录得41.6%，较上月-5.6PCTS,显示内需和外需同时明显走弱，且内需走弱幅度更大。4月，PMI供货商配送时间指数录得37.2%，为仅次于疫情爆发的2020年2月（2020年2月PMI供货商配送时间指数32.1%）的历史第2低位，反映物流运输困难明显加大。4月，整车货运流量指数、主要快递企业分拨中心吞吐量指数、公共物流园吞吐量指数环比、同比均出现较大幅度下降，显示4月全国物流与3月和去年同期相比均出现较大程度堵塞。物流的阻塞之下，企业原材料获取受限，产成品库存积压，部分企业减产停产，生产明显下降，市场需求继续走低，最终导致了PMI生产指数和新订单指数双双下滑。

　　PMI出厂价格指数和主要原材料价格指数下行，预计4月PPI环比、同比均下行：4月PMI出厂价格指数和PMI主要原材料购进价格指数分别为54.4%和64.2%，分别较上月-2.3PCTS和-1.9PCTS，均为连续2个月上行后出现下行。PMI出厂价格指数—PMI主要原材料购进价格指数由上月的-9.4PCTS下滑到-9.8PCTS，短期内中下游制造业企业利润或继续承受成本端的挤压。总体上看，虽然油价和煤价的上行会拖慢PPI下行速度，但在翘尾因素的作用下，预计3月PPI同比+8.0%左右，仍然较2月下行。

　　服务业受疫情严重冲击，建筑业亦受到疫情影响，扩张势头减弱：2022年4月，非制造业PMI41.9%，较上月-6.5PCTS。其中，建筑业PMI52.7%，较上月-5.4PCTS，服务业PMI40.0%，较上月-6.7PCTS。服务业受疫情严重冲击，景气度明显回落。建筑业方面，疫情一定程度影响了建筑业景气度，但靠前发力的基建仍然为建筑业提供了一定支撑。土木工程建筑业商务活动指数为61.0%，连续两个月位于高位景气区间，且新订单指数为52.3%，延续扩张走势。

　　后续判断：制造业、服务业以及建筑业的回暖，取决于疫情防控的进展。总体而言，PMI数据反映在疫情的冲击下，制造业和非制造业（尤其是非制造业中的服务业）下行压力短期快速增大。往后看，制造业、服务业以及建筑业的回暖，取决于疫情防控的进展。在疫情防控方面，4月29日的政治局会议提出坚持动态清零，意味着目前严格防控的基调不会发生明显转变，但同时提出要根据病毒变异和传播的新特点，高效统筹疫情防控和经济社会发展，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。从高频数据看，车货运流量指数、主要快递企业分拨中心吞吐量指标和公共物流园吞吐量指数等4月中下旬以来持续上行，在更灵活的疫情防控政策得以推出，一系列保供应链的政策得以见效的情况下，这种趋势有望延续。4月29日的政治局会议要求努力实现全年经济社会发展预期目标，显示今年依然坚持5.5%左右的GDP增速目标并未松动。因此，后续政策面必须更加积极，各方面稳增长政策需要组合发力。稳增长政策的强力刺激叠加更精准灵活的防疫政策预期以及保供应链政策的推进，制造业、服务业和建筑业有望边际回暖。