复苏二阶段的变奏与政策展望：蓄力前行，识变应变

　　概述

　　宏观走势：一阶脉冲后的读数走强与修复变奏。疫后放开一季度经济超预计增长，后发地区的增长优势体现的更加显著，二季度经济同比增速读数将显著上升，年内高点有望突破7.5%。从最新数据的边际变化来看，一季度后制造业投资增速放缓，高技术制造业韧性和企业投资意愿仍强；地产投资有所走弱，土拍分化，前期积压的购房需求已基本释放，4月新房和二手房成交均走弱；基建投资增速有所收敛，走势二季度冲高后或有回落；消费复苏态势延续，但居民收入增长偏慢，青年失业率仍在高位，后续可能对复苏节奏有所拖累，全年增速恢复到疫情前仍有难度；通胀短期内难有大幅回升，全年CPI和PPI预测增速下调至1.5%和-1.0%；1-4月出口连续超预期，但欧美等外需的不确定性仍强，关注东北三省和新疆在对外贸易中作用提升。总体来看，二季度后供需两端环比修复边际或趋于平缓，经济增长向常态化回归。

　　央地关注：宏观调控提效与地方调研重点透视。1-4月，一般公共预算收入完成进度38.2%，一般公共预算支出完成进度31.4%，均高于近年平均值，积极财政加力提效，预算批复、专项债管理、税费优惠政策等是下阶段着力重点。货币政策“总量适度、节奏平稳”，目前存在一定的流动性淤积，加之市场利率处于相对低位，后续流动性释放的节奏或有所减缓。贷款利率已处于历史低位，经济仍处于恢复阶段，短期政策利率调降的概率较小，中小型银行未来存款利率仍有下调空间。“大兴调查研究之风”写入今年政府工作报告，3月以来，中央政治局常委及中央部委调研多个省市，体现出当前顶层设计的总体思路和政策落地重点。

　　热点挖掘：数据资产价值链与区域特色产业体系。2022年我国数据产量和数据存储量全球占比达10.5%、14.4%。数据要素市场未来发展潜力巨大，预计“十四五”期间市场规模的复合增速超过25%。加快培育数据市场，形成数据资产价格链，不断释放数据要素的经济价值是后续产业重要推进方向，数据价值化是数字经济发展的关键，数据资产全链条体系中数据评估和定价或是未来需要探索的重点。在“中特估”之后，我们着眼于区域视角，对“十四五”期间重点发展产业和上市的地方国资控股公司进行梳理，结合1月以来中央领导和部委调研情况，筛选出区域特色产业体系重点关注省份：广东、湖南、海南、山东。

　　体系之变：去美元化与人民币国际化的新机遇。近代以来全球大约经历了四轮货币体系的演变，当前的国际货币体系以美元为核心，但存在着美联储货币政策影响外溢、美国债务负担等方面问题。对比欧元（德国马克）、日元的国际化进程，货币国际化需要具备外向型经济发展、汇率自由浮动以及经常、资本账户逐渐开放等要素。当前国际货币体系面临三大变化：地缘政治变局、全球化趋缓以及去美元化，人民币国际化策略将有着新的转变。人民币国际化进程近期有所提速，长期来看，数字人民币相关产业链有望驶向蓝海市场。

　　风险提示：经济复苏不及预期，海外紧缩超预期，地缘政治风险。