12月通胀数据点评：低基数推升12月CPI同比，高基数抑制上半年通胀

　　事件：中国12月CPI同比上涨1.8%，预期1.9%，前值1.6%；PPI同比下降0.7%，预期降0.3%，前值降1.3%。

　　点评：

　　1、原油价格回落以及疫情抑制终端需求使得12月PPI环比下跌0.5%。预计未来几个月PPI环比大体持平，2-4月份高基数效应推动PPI同比再次回落。12月份PPI环比下跌0.5%，表现偏弱；不过低基数效应推动PPI同比降幅收窄0.6个百分点至0.7%。PPI环比显著下跌主要由两个原因：一是原油价格下跌带动国内石油及相关行业价格下降，其中石油和天然气开采业价格下降8.3%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降3.5%；二是疫情抑制终端需求以及前期大宗商品价格下跌的滞后传导效应使得PPI生活资料价格由涨转跌，环比下跌0.2%。虽然海外经济增长趋于放缓，但国内经济逐步修复，预计短期工业品需求总体平稳。12月中旬以来原油价格企稳震荡，其它大宗商品价格有涨有跌，亦总体震荡。预计未来几个月PPI环比大体持平；1月份PPI同比大体持平，2-4月份高基数效应将推动PPI同比再次回落。

　　2、12月CPI环比持平，表现偏弱，主因疫情抑制消费需求以及猪肉价格下跌。消费修复将使得非食品价格趋于回升，但高基数效应使得上半年通胀无忧。12月CPI环比持平，其中食品价格环比上涨0.5%，而非食品价格环比下跌0.2%；低基数效应推动12月CPI同比回升0.2个百分点至1.8%。具体来看，由于季节性影响，鲜菜和鲜果价格分别环比上涨7.0%和4.7%，是CPI食品价格上涨的主要原因。不过，由于养殖户加快出栏导致猪肉供应增多，12月份猪肉价格环比下跌8.7%。非食品中，原油价格回落带动CPI交通工具用燃料价格环比下跌6.0%；疫情抑制需求使得部分领域价格表现偏弱，其中CPI居住价格环比下跌0.1%。1月上旬菜篮子产品价格继续回升，但上涨速度相对于去年春节前偏慢，考虑到今年春节比去年早10天，预计1月份菜篮子产品价格同比涨幅相对于上月大体持平。1月份以来猪肉价格环比下跌10%，或与市场情绪崩塌有关。目前部分养殖户已经陷入亏损，猪肉价格持续下跌可能性不大，再加上春节前后是猪肉消费旺季，预计猪肉价格有望企稳。随着疫情消退与消费修复，今年非食品价格会逐步回升。上半年高基数效应对CPI同比有一定抑制，对冲掉国内消费修复对CPI同比的推升，通胀无需担忧。

　　风险提示：国内消费修复导致物价超预期上涨