宏观·专题报告：春节流动性缺口有多大？

　　内容提要

　　春节前银行体系通常面临缴税和取现的双重压力，而今年跨节资金扰动因素较往年明显增多，具体而言：1.取现需求是主要的资金缺口，今年将是疫情以来首次未鼓励就地过节，居民取现需求或较之有所增长，通过往年M0的变动，预计今年取现规模或在1.7万亿以上。2.缴税大月+地方债提前批发行带来财政存款回笼，一方面，1月份作为传统的缴税大月，企业缴税对银行体系流动性形成明显抽离影响，过去五年1月政府存款单月新增均值在8000亿左右；另一方面，各地相继启动发行提前批地方债，加剧财政存款回笼压力。3.MLF到期+银行年初信贷集中投放加大资金需求，1月17日将有7000亿MLF到期规模，同时银行年初在早投放早受益的原则下有较大的冲信贷动力，加大了银行对基础货币的需求。总的来看，今年春节前资金缺口可能在3.2万亿以上，假设MLF等额续做，缺口也将达到2.5万亿以上。

　　从往年央行对春节资金波动的应对来看，通常在春节前开展一系列流动性提前安排，并在此期间创设了诸如TLF、TMLF、CRA的新型货币政策工具，且超额续作MLF和14天期逆回购操作成为最近两年的主要流动性投放工具，同时在宽松周期中，降准也往往成为流动性的补充工具。

　　考虑到M0和财政存款都是短期波动，春节后存在回流效应，因此央行采取阶段性工具对冲或是主要手段，MLF+逆回购加量（包括14天期的跨节资金）的投放方式或仍是首选，同时12月降准刚刚落地也对流动性有所补充，连续降准概率较低。而从降低居民负担、激发消费潜力、降低提前偿还贷款压力等方面来看，降息仍有一定必要性，但通胀和汇率仍是制约，对降息不能有过高期待。央行态度仍是资金面的关键，短期经济弱复苏背景下，预计资金面收紧风险较小。预计央行节前将维持积极投放维稳市场情绪，关注大额资金缺口下资金面分层的风险。

　　风险提示

　　经济重启力度超预期，房地产政策效果超预期