国际货币政策收紧的成因和影响

　　行政摘要

　　美联储自今年3月正式开启加息周期，截至6月份已经加息3次，分别提升联邦基金目标利率25bp，50bp和75bp，将利率推升至1.50%—1.75%。同时，美联储亦于6月1日启动缩表，计划每月减持475亿美元资产（包括300亿美元国债和175亿美元抵押贷款支持证券MBS），并预计在9月增加至每月950亿美元（600亿美元国债+350亿美元MBS）。不过，6月美联储实际只减持了36亿美元的国债和MBS，低于计划目标。

　　与上一轮美联储紧缩货币政策周期相比，本轮步伐明显加快，其根本原因是快速上涨的通胀。截至5月份美国通胀数据创下四十年来新高，其中，能源、交通运输和食品价格是推升通胀的主要因素。从成因上看，美国此轮通胀飙升既有需求端，也有供给端的原因。从需求端来看，疫情后美国实施超大力度的货币和财政支持政策，居民收入上升，消费旺盛。从供给端来看，疫情期间的封控措施对生产和物流造成干扰，影响全球产业链供应链的正常运转；此外疫情后美国劳动力市场紧张，形成工资-物价的相互推升；同时，地缘政治冲突引发的短期能源和粮食供给压力，进一步推升通胀压力。

　　自1982年以来，美联储共经历了6轮完整的加息周期。与此前的加息周期相比，本轮加息明显速度更快，幅度更大，目前3个月的时间内已加息3次，加息幅度已达到175bp。7月1日，芝加哥商品交易所显示市场普遍预计2022年底联邦基金利率水平将达到3.25%-3.50%左右，年内累计加息在325bp以上。上次如此强劲的加息还是在70年代末至80年代初的沃尔克时期，一年内大幅升息700bp，将联邦基金利率升至20%的超高位。

　　此次美联储加速收紧货币政策，引发了市场对美国经济可能出现衰退的担忧，当前数据也显示美国商业投资已经开始放缓，房地产活动也表现疲软。不过，疫情期间美国个人账户积累了大量储蓄存款，二季度家庭消费依然保持韧性。由于家庭消费占美国GDP的70%左右，对美国经济起到了十分关键的作用，消费仍有望在近期内支持美国经济。根据美国国债收益率曲线预测的美国经济衰退风险目前也仍处于相对较低的水平，毕马威美国预计今年美国经济将增长2.4%。不过，美联储快速加息带来的影响也在不断体现，美国经济下行风险显著加大。

　　美国作为世界最大的经济体，历次美联储货币政策调整都对全球经济和金融市场带来了显著影响。本轮美联储加息和缩表力度明显超出历史以往的步伐，给全球主要经济体的货币政策、国际资本流动、汇率等带来了一系列冲击。

　　在货币政策上，面对全球通货膨胀水平持续高升、美联储加速收紧货币政策，多国央行也开启了加息周期。我们就全球32个主要经济体的货币政策进行了梳理。今年上半年，9个发达经济体中有7个已经上调了政策利率，平均上调幅度为89个基点。新兴市场经济体方面，23个新兴市场经济体中有18个经济体上调了政策利率，上调幅度相对更大，平均加息291个基点。