宏观事件点评：超额流动性系列研究（三）：超额储蓄能否如期释放

　　前序系列我们测算了超额储蓄规模，并仔细拆分了超额储蓄来源。本篇文章回答一个超额储蓄相关小问题，存款定期化是否成为2023年超额储蓄释放的障碍？

　　所谓超额储蓄，是指2022年居民“超额”持有存款，尤其是定期存款。

　　定期存款支取便利性不如活期存款。市场因此困惑，2022年积累而成的定期存款，能否在2023年释放出来？

　　2022年超额储蓄扩张，定期存款可以解释比重达65%。

　　自2020年疫情以来，居民部门存款定期化现象较明显。

　　以中资全国性银行为样本，2019年末居民活期存款/定期存款比值为96%，截至2022年11月已经下降至66%。

　　2022年存款利率调降，叠加理财产品收益不佳，这两大因素加剧居民活期存款转向定期存款，即存款定期化。

　　2022年积累的超额储蓄能够在2023年释放，有两个关键原因。

　　2022年居民存款纷纷定期化，导致积累的超额储蓄主要以定期存款形式存在，但这部分定期存款可以在2023年得到完美释放。原因有二：

　　第一，定期存款实际可以提前支取。定期存款完全可以在未到期前被提前支取。提前支出时，居民只损失利息，并不损失本金。定期存款利息并不高，所以提前支取对居民而言并不是太大的阻碍。

　　第二，绝大部分存款期限小于一年。即便是自然到期，2022年形成的超额储蓄也能够在2023年释放，至少期限小于一年的存款可以完美释放。

　　当前银行存款绝大多数是1年以内，一年的时间跨度内支取较为灵活。

　　首先需要强调，我们聚焦的居民超额储蓄，是指居民超额存款。所以观察超额储蓄能否释放，我们选取部分上市银行作为样本，以2022年上半年经营数据来观察居民存款期限分布。

　　存量上，银行存款期限分布主要在一年及以内，占比超70%。3个月以内排序第一，3个月到1年排序第二，最后是1-5年。1-5年期存款占比约18%，即便假设这部分存款全部为居民持有，那么1年期以内的居民存款占比仍达到70%。

　　增量上，2022年银行存款增加最多的是两类，3月-1年和1-5年。对比去年同期，增长最快的是3个月至1年期，以及1-5年期这两类期限存款。最终结果是3个月至1年期定期存款占比大幅提高。换言之，今年定期化而来超额储蓄，主要流向3个月至1年期。

　　定期存款本就可以提前支取，不受期限的实质性约束。

　　根据《储蓄管理条例》第二十四条规定：“未到期的定期储蓄存款，全部提前支取的，按支取日挂牌公告的活期储蓄存款利率计付利息；部分提前支取的，提前支取的部分按支取日挂牌公告的活期储蓄存款利率计付利息。”定期存款可随时支取“定期”特征不成为居民存款转化的约束。

　　一则短期（一年期以内）居民存款占比仍高达70%。这部分存款在2023年使用时，不会有期限约束。二则定期存款可随时支取，只损失部分利息。

　　总言之，所谓定期存款的“定期”特征，并不是2023年超额储蓄释放的障碍。

　　风险提示：地产表现超预期；政策调控超预期；疫情超预期。