宏观深度报告：2023全球经济增速下滑=多大的出口逆风？

　　11月22日，经合组织OECD发布最新的经济预测，预计2023年世界经济将从2022年的3.1%放缓至2.2%。在全球GDP增速放缓、美欧或陷入衰退的大趋势下，明年我国出口的下行压力有多大？以史为鉴，在战后四次大衰退中（1975年、1982年、1991年和2001年），全球贸易下降幅度是GDP的4.8倍（弗洛伊德，2009年）。本文试图通过历史复盘，以情景假设的方式，探索2023年我国出口增速的区间。我们初步测算下，2023年我国出口增速区间为-4.9%至3.2%，中性情景下为-1.4%。

　　我们的基本思路为在中国加入世界贸易组织后、历次全球经济陷入衰退或是经济增速大幅下行（downturn）的时间段中，选出与当前宏观背景有相似之处、具有参考意义的三年，分别作为中性、乐观和悲观情景的参考。

　　我们对于2023年的基准假设为美欧将陷入两个季度左右的温和衰退。考虑到当前出口的下行压力主要来自于需求的退坡，我们选择了2001、2012、2009分别作为中性、乐观和悲观情景。当然，2009年的“贸易大崩溃”显然过于悲观，我们将对2009年出口下行的幅度乘以小于1的系数，以此来分析极端情况下，我国出口的下行幅度。

　　中性情景：2001年，互联网泡沫破裂下，美欧等发达经济体经济经历了温和的减速或衰退。我们将2001年定义为中性情景，因为在新兴市场经济体强劲增长的支撑下，该年度世界人均GDP并未收缩。彼时美欧经济疲软，而2023年美欧陷入衰退的概率较大，经济走弱的背景与2001年类似。

　　2001年美国对全球进口的最大拖累项为机电、矿产品和贱金属（同比增速分别为-13.9%、-9.8%、-11.7%）。我国方面，在缺失2000年同比增速的情况下，我们将各分项增速同2002-2000两年复合同比增速作对比，机电在2001年增速仅1.6%（2002-2000两年复合增速高达18.8%），主要受到电子、通讯等互联网泡沫破裂冲击剧烈的行业影响。此外，杂项制品、鞋帽、纺织、贱金属等我国对美出口大头项目相对于2002-2000两年复合同比增速的平均降幅超过10%。

　　乐观情景：2012年，欧洲深陷债务危机，但美国和主要新兴市场经济体具备韧性。2012年相对于2023年的借鉴意义主要有三点：一是全球需求均边际走弱；二是出口商品价格均存在逆风因素；三是美国经济态势相对于欧洲均更为强劲。考虑到彼时美国经济未陷入衰退，全球人均GDP未收缩，仅欧洲经济负增长，我们将2012年作为乐观情景。

　　从行业维度来看，2012年我国对欧出口的最大拖累项为机电、纺织和贱金属。2012年，我国对欧盟出口的机电、纺织、贱金属占比我国出口总额共计约11%，共计拖累我国2012年出口近1pp，上述三项产品的同比增速分别为-6.8%、-14.5%、-13.9%。

　　悲观情景：2009年，全球贸易的下降是突然的、严重的、同步的，全球贸易增速跌超-10%。2009年我国出口同比降16.0%，为1961年以来最低。从行业的维度来看，占比前三的机电、贱金属、纺织分别录得-12.1%、-46.5%、-10.2%的同比增速，共计拖累我国出口9.7pp。

　　我们初步测算2023年我国出口增速区间为-4.9%至3.2%，中性情景下为-1.4%。行业方面，历次全球经济走弱的情境下，占比我国出口最大的机电、贱金属、纺织的增速均经历大幅下滑，美欧等发达国家制造业疲弱时尤其显著。考虑2022年的高基数，2023年我国对美欧出口上述三类产品的同比增速较2022年可能收窄10%以上。

　　风险提示：新冠病毒变异导致疫苗失效，各地区封锁程度大幅升级；地缘冲突加剧，局部战争爆发使得全球陷入深度衰退，全球贸易萎缩