宏观投研日报

　　周五（10 月 13 日） ， 国内商品期市收盘多数上涨， 农产品多数上涨， 红枣涨近 5%， 菜油涨逾 3%，豆油涨逾 2%； 基本金属多数下跌， 工业硅跌逾 1%， 碳酸锂则涨逾 5%； 能化品多数上涨， 丁二烯橡胶、低硫燃料油涨逾 2%； 黑色系涨跌不一， 铁矿石涨逾 1%， 硅铁跌近 1%； 贵金属均上涨， 沪银涨近 1%。

　　热评： 上周大宗商品走弱， 主因是美国长端国债利率上升压制市场的风险偏好， 叠加国内房地产恢复力度偏弱， 大宗商品多数走弱。 不过， 巴以冲突升级给油价和黄金带来新的支撑点。 展望后市：

　　从近期影响大宗商品走势的关键因素来看： 1） 美债利率。 当前美国经济韧性仍强， 就业市场仍紧，通胀仍有上行风险， 年内再加息一次的概率仍存， 意味着美债利率存在阶段性走高并压制市场风险偏好的风险； 2） 国内经济。 在一系列稳增长政策的支撑下， 多项数据显示国内经济出现了企稳改善的迹象，但改善的力度还比较有限， 尤其是房地产领域的改善仍存在较大的不确定性， “弱现实” 风险犹存。 3）地缘政治因素。 巴以冲突的突然爆发打破了中东局势短暂的平静， 目前对大宗商品的直接影响较为有限，但若未来冲突规模扩大（甚至演变成第六次中东战争） ， 那么国际石油市场将首当其冲受到波及， 大宗

　　商品也将面临更多的波动。

　　1、 黑色建材： 负反馈风险升温， 黑色弱势运行。

　　宏观层面来看， 8 月份以来国内各项数据都出现企稳回升的迹象， 但整体改善的力度仍稍显疲软，尤其是房地产销售再次冲高回落， 房企违约时有发生， 这对市场情绪带来新的压制。基本面来看， 上周钢谷网和钢联的数据显示， 钢厂产量小幅下降， 表需节后季节性回升（未回到节前水平） ， 库存再度去化。 金九银十旺季过半， 钢材需求不温不火（下游房企拿地积极性较差， 新开工处于低位） ， 钢厂利润受原料压缩处于亏损边缘， 减产动机增强。 黑色系产业短期出现负反馈的风险升温。

　　2、 基本金属： 海外风险因素压制金属走势。

　　海外层面来看， 美国 9 月 CPI 数据高于市场预期， 意味着美联储将在更长时间内维持高利率， 叠加美国财政支出法案存在较多的不确定性， 美债利率维持高位持续压制风险偏好， 金属价格偏弱运行。 国内来看， 在一系列稳增长政策的支持下， 经济持续得到恢复， 8 月以来国内经济各项指标持续得到改善，但力度仍显疲软。 基本面方面： 上周 LME 继续累库， 周四库存增至 18 万吨， 这较 7 月中旬的低点已增加了超过 12 万吨。 国内 SMM 公布 9 月精铜产量 101 万吨， 较上月增加 2 万吨。 ICSG 公布最新预测今年全球精铜短缺 2.7 万吨， 明年过剩 41 万吨。

　　贵金属方面： 美联储 9 月 FOMC 会议释放偏鹰立场， 美债利率走高， 黄金承压运行。 不过， 巴以冲突引发担忧， 避险情绪回暖支撑黄金价格反弹。

　　3、 能源化工： 需求前景乐观， 国际油价反弹。

　　巴以冲突引发各界关注， 市场担心局势升级引发其他阿拉伯国家参与， 从而导致冲突不断扩大， 石油市场将首当其冲受到波及。 另外， OPEC 月报中维持全球石油需求相对强劲的预估， 理由是今年迄今为止有迹象表明世界经济具有韧性， 并预计中国需求将进一步增长。 这刺激国际油价再度反弹。从基本面上来看， 普京表示 OPEC+削减全球原油供应的协议可能会继续。 现阶段沙特表现出了超强的减产执行力， 加剧了人们对北半球进入冬季之际成品油供应不足的担忧， 供应紧张局势延续， 原油基本面仍然存在一定的支撑。

　　4、 农产品方面： USDA 供需报告利多美豆价格。

　　美豆： 美国农业部发布的 10 月份供需报告下调美豆单产至 49.6 蒲式耳/英亩， 9 月预期为 50.1 蒲式耳/英亩， 环比减少 0.5 蒲式耳/英亩， 与此同时， 此次报告下调美豆产量、 压榨量与出口量数值， 种植面积、 收获面积和期末库存数据与 9 月份预测持平。 美豆单产下调对大豆价格有支撑， 但预计上涨幅度有限， 美豆季节性供应压力对价格形成压制， 与此同时， 巴西大豆出口挤压美豆出口需求， 南美丰产预期对价格形成拖累。

　　豆油： 截至 10 月 13 日当周， 本周豆油产量为 27.28 万吨万吨， 上周为 16.44 万吨， 环比上周增加10.84 万吨， 环比上升 65.94%， 同比下降 13.1%。 豆油库存方面， 截至 10 月 6 日当周， 全国 91 家油厂大豆库存为 102.67 万吨， 上周为 100.64 万吨， 较上周增加 2.03 万吨， 环比上升 2.01%， 同比去年增加22.09%， 豆油库存充足且自 9 月份以来一直处于累库过程中。

　　棕榈油： MPOB 数据显示， 马来西亚 9 月末棕榈油库存环比上升 9.60%至 231 万吨， 创 11 个月高位。SPPOMA 数据显示 10 月 1-10 日， 马棕产量环比上月增加 7.7%； ITS 数据显示， 10 月 1-15 日， 马棕出口量环比上月增加 15%。 马来西亚棕榈油季节性累库， 印尼棕榈油在前期强劲的生物柴油消费与出口下呈现滞后的低库存数据。 不过， 预期印马两大主产国棕榈油仍处在季节性累库中。

　　USDA10 月供需报告利多提振美豆价格， 叠加国际油价上涨带动油脂反弹。 目前国际国内油脂供应充足， 豆油后续成交缺少动力， 短期供强需弱格局依存， 10 月份供需报告下调美豆单产对豆价形成支撑，需关注国际地缘政治冲突的扰动因素， 预计短期呈震荡运行。