FOMC会议点评：美联储转鹰“三重奏”

　　投资要点

　　2024年的第一次FOMC会议声明和会后新闻发布会上，美联储和鲍威尔如我们预期从三个方面逆转了此前的鸽派表述，并称至少在3月会议上不会降息。当地时间1月31日，美联储在2024年的第一次FOMC会议上连续第四次决定维持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%不变。在会议声明和会后新闻发布会上，美联储和鲍威尔的阐述有三点变化：1）对美国经济活动的总结更加乐观，声明称近期经济活动“以稳定步伐扩张”，删除了前次声明中“较2023年三季度放缓”的措辞。

　　2）删除了自2023年3月至2023年12月会议期间持续出现的对美国银行系统稳健性的评估内容，显示美联储对银行业风险的担忧显著下降。3）对市场过早降息的预期进行降温，声明中新增“直至对通胀可持续地向2%移动获得更大信心之前，不认为启动降息是合理的”。鲍威尔在新闻发布会上更明确表示“不认为委员会在3月会有足够的信心（以启动降息）（I don't think it's likely that the committee willreach a level of confidence in March）”。总体上美联储的表态较市场预期明显更偏强硬，会后市场预期美联储启动降息时点推迟，美元指数小幅上行。

　　对通胀持续回落的信心为何需要更多“好消息”支撑？其一是因为美国经济的强劲表现或将增加通胀高位黏性。美国23Q4实现大超市场预期的GDP强劲增长，鲍威尔在新闻发布会上也再度提及高增长的原因在于美国居民旺盛的消费需求和美国供给能力的持续提升（improvingsupplyconditions）。我们在此前报告《美国经济的强劲表现是否可持续？——华金宏观·双循环周报（第42期）》中对这两个方面进行了深入分析，其中前者与前期美国政府对居民实施的巨额财政补贴直接相关，后者则很大程度上是美国近两年多愈演愈烈的“逆全球化”产业政策导向的结果。两大因素背后的逻辑均具备较强的可持续性，而鲍威尔在发布会上也提到，更高的经济增速可能导致通胀在2%以上水平呈现更大的黏性。

　　第二个让美联储纠结的因素在于劳动力市场的潜在供给可能没有此前乐观估计的那么多，这可能推升薪资增速的高位黏性并再作用于“薪资通胀螺旋”。鲍威尔在新闻发布会上对劳动力市场的表态陷入纠结，一方面指出“希望看到经济强劲增长和强劲的劳动力市场”，另一方面又称“如果我们看到劳动力市场超预期走弱，就会倾向于更早降息”，事实上，正如我们在此前报告中所点明的逻辑，美联储理想中的通胀下行、经济增速却不受影响的“软着陆”路径，必须依赖于劳动力供给连续大幅增长的脆弱假设（详见《点阵图脆弱性风险：领先还是滞后？——美联储FOMC会议（2023.12）点评》）。近期美国劳动力市场潜在供给不增反降，已经开始在薪资增速上呈现超预期走强的情况，未来几个月可能通过再作用于“薪资通胀螺旋”而引发通胀上行。这也是鲍威尔指出需要更多通胀“好消息”的原因之一。

　　美国房地产市场和银行系统风险的下降是美联储本次转鹰的第三重背景。2023年3月爆发于几家中型商业银行的流动性危机的实质是彼时长期利率连续大幅上行导致这些银行集中持有的MBS资产缩水引发的恐慌。而当前美国长期利率水平已经较2023年中的峰值水平有比较明显的回落，高利率环境对美国房地产市场的冲击最大阶段已经过去，MBS市场也已经适应了回归传统的长端利率定价机制，本次会议美联储不再关注美国银行业韧性和风险情况，实际上也移走了一把悬在其头顶的指向提早降息的“达摩克里斯之剑”。综合上述分析，并考虑到美联储当前决策模式滞后于经济动能变化，我们维持美联储不早于9月开始降息的预测不变，不建议对美联储提前降息抱有过高期待，美元指数大概率重回105左右高位中枢震荡。

　　风险提示：美联储紧缩程度超预期风险。