海外观察：2023年一季度美国经济数据：去库周期拖累经济增速

　　投资要点

　　事件：美国一季度实际GDP环比折年率初值为1.1%，前值2.6%，同比增长1.56%，前值0.88%，弱于市场预期。居民实际可支配收入环比增长3%，前值2%，同比增长8%，前值5%。储蓄率上升0.8pct至4.8%。

　　核心观点：一季度居民消费仍是美国经济增长最大支撑，而库存变动则是主要拖累。高频数据显示美国经济增长的动能正在衰减，未来经济增速可能加速下滑。美国居民收入维持高增，通胀可能反弹，预计美联储仍将加息25bps。

　　居民消费仍是美国经济增长最大支撑。一季度美国居民消费受到暖冬效应提振，环比增长3.7%，贡献了2.48%的GDP增幅。商品消费回暖、服务消费延续增长态势，分别增长6.5%和2.3%。除居民消费外，政府消费和净出口分别贡献了0.81%和0.11%。

　　去库周期拖累经济增速。库存变动对GDP的拖累达到2.26%。2022年四季度以来，美国企业陆续进入主动去库周期。目前上游库存压力整体大于下游，制造商和批发商的库存销售比已高于疫情前，而零售商的库存压力维持在较低的水平，但不同行业之间的分化较大。一季度的居民消费韧性可能会缓解零售商未来几个月内的去库压力，全美独立企业联合会的中小企业调查显示，3月中小企业增加库存的信心仍较低，但较前两个月已有显著回升，但长期压力仍大。

　　美国经济增长的动能正在衰减。3月，随着居民超额储蓄的消耗以及信用条件的收紧，美国零售销售环比下滑0.8%，同比增长1%，增速为2020年6月以来最低，美国经济增长的主引擎动力正在衰退，消费对GDP的支撑将会减弱。4月9日至4月15日当周，初请失业金人数增至24.5万人，美国劳动力市场也在加速放松。

　　美国居民收入维持高增，核心PCE走高。居民可支配收入的持续增长是美联储进入加息周期以来，美国经济维持韧性的重要支撑。从结构来看，一季度工资收入环比增速达1.5%，是美国居民可支配收入上涨的主要贡献项。一季度美国核心PCE环比上升4.9%，高于前值4.4%和预期4.7%，美国通胀回升风险仍大。

　　预计美联储5月仍将加息25bps。虽然经济增速弱于预期，但居民消费依然坚挺，美国经济的内生增速仍高。可支配收入的增长提示通胀可能有回升风险，预计美联储将抓住经济增速进一步下行之前的窗口期，继续加息，并观望未来的即期数据走势。

　　风险提示：

　　1）全球金融市场流动性风险可能进一步发酵，使美联储放松政策。

　　2）地缘局势变化导致能源价格上涨，导致美国通胀再次大幅上升的风险。