2023年3月工业企业利润点评：利润筑底
事件：
3月，工业企业利润累计同比-21.4%、前值-22.9%。
工企利润筑底修复，装备制造和场景相关行业表现较好
工业企业利润筑底修复，产需边际贡献较大。3月，工业企业利润当月同比下降19.2%、降幅较1-2月收窄3.7个百分点，尽管仍在下降、但在去年高基数下实现降幅收窄，或指向利润筑底；剔除基数影响修复更明显，两年复合同比-4%、较1-2月回升6个百分点。利润边际修复主要缘于产需修复，工业增加值较1-2月回升1.5个百分点，带动营业收入同比转正；价格延续下降、经营成本仍在高位拖累利润率，营业利润降幅仅较1-2月收窄1.8个百分点至-21.2%。中游装备制等行业利润实现正增长、出行相关边际修复尤为明显，利润分配格局有所改善。41个工业大类行业中，有15个行业当月利润正增长，电热产供（42.8%）、酒和饮料（40%）、运输设备（25.6%）、电气机械（11%）、汽车（9.4%），等行业利润增长较快；相较1-2月，汽车、计算机通信、酒和饮料的改善幅度较大，分别回升51、41个和38个百分点。上述行业带动下，中游装备、公用事业利润占比提升，而采矿和上游行业利润占比持续下降。
相关行业带动下，国有企业、股份制企业修复相对较快。剔除基数影响后，3月国有、股份制和私营企业累计同比分别为-0.4%、-4.7%和-10.9%，较上1-2月回升1.5个、1.4个和0.4个百分点，企业利润分化与所处行业表现较为匹配，公用事业、运输设备等行业利润增长加快的行业以国企居多，电气机械等中游装备行业股份制企业相对较多。
库存去化延续、中游制造去化更快，对经济压制趋弱
工业企业库存去化延续，周转速度加快、采购增多或指向去库有望加快。3月，工业企业名义和实际库存同比分别较1-2月下降1.6个和0.5个百分点，分别处于历史分位数51%和60%；剔除基数效应后，两年复合同比分别为13.5%和10.7%，也较本轮库存高点下降超25%和35%。经济活动修复下，产成品周转天数较1-2月下降1.3天；同时，PMI数据显示产成品和原材料库存双双下降，而采购量持续高位，皆指向企业经营周转有所加快。
与利润表现类似，中游装备制造去库更快，而偏上游行业去库相对偏慢。1-2月分行业数据显示，中游装备制造的电气机械、计算机通信、通用设备、汽车、运输设备等行业的库存同比处于历史中低分位数水平，而属于上游行业的非金属制品、有色加工、化学原料、黑色金属等行业库存同比的历史分位数水仍高于50%。
伴随稳增长发力、线下活动修复，企业利润有望筑底回升，库存去化对经济增长读数的压制也将趋于减弱。继续强调，经济可以更加“乐观”些，复苏之路已经开启、内生动能增强。经济核心驱动包括，稳增长“加力”带来的基建投资韧性，场景恢复带来社会集团消费修复和居民收入滞后改善，及新时代“朱格拉周期”带来的制造业投资强劲。
风险提示
经济复苏不及预期，疫情反复。
