宏观动态跟踪报告：“稳信用”后劲审视

　　2022年6月新增社融5.17万亿元，新增人民币贷款2.81万亿元，M2货币供应量同比增长11.4%。

　　平安观点：

　　6月社融强劲反弹，再超市场预期。经济基本面延续复苏、信贷需求回暖，叠加政府债发行放量，带动6月新增社融规模再超市场预期，达历年同期的最高点。社融增长的大类结构相对均衡，表内信贷增长强劲、政府债加速发行是社融同比大增的主要原因；表外融资压降速度放缓，也提供了一定支撑。不过，企业直接融资表现不佳，股、债皆低于去年同期。

　　6月新增人民币贷款达历史同期最高，企业中长期贷款“跳升”。除表内票据外，6月新增贷款各分项的同比增量均较5月改善。1）居民信贷投放修复。短期贷款的修复受益于疫情防控趋缓，对消费场景和居民即期收入的负面影响有所减弱，“6·18”购物节叠加快递物流的恢复，线上消费需求或有较集中释放。中长期贷款增量依然低于去年同期，但地产托底政策、汽车消费政策成效初显，贷款需求低位恢复。2）企业融资结构改善。我们推测，企业短期贷款的增量或源于普惠小微领域的支撑。企业中长期贷款投放或更多集中于科技创新、绿色和基建领域；尤其是，政策性银行获得的支持力度更大，可能在企业中长期贷款投放中发挥着引领作用。

　　6月M1、M2增速同步回升，二者增速差收窄的原因包括：1）居民存款的同比增量收窄，预防性储蓄未有加速提升。2）非银行业金融机构存款较快减少，仅体现在M2中。3）复工复产推进、商品房销售回暖和财政资金投放的支持下，企业生产经营活跃度提升，现金流有所改善。

　　6月社融数据亮眼，但市场或担忧“稳信用”的持续性。原因有二：一是，如无财政预算调整和增量的政府债券发行，预计下半年政府债将拖累社融增速较快回落。二是，上半年表内信贷投放节奏一波三折，总量的“稳”部分源于银行依靠票据、短贷等的冲量行为。我们认为，下半年“稳信用”不乏抓手，或将从三个方面着力：一是，“降成本”激发贷款需求，可能降准0.25-0.5个百分点置换MLF、完善存款利率市场化改革机制，推动银行向实体经济让利，必要时再适度调降MLF利率。二是，重点领域做抓手，加大中长期贷款的投放力度。在科技创新和绿色领域，再贷款工具“抓落地”；在传统基建领域，发挥政策性银行的带头作用，撬动配套融资。三是，薄弱环节强托底，充分满足普惠小微领域、房地产领域、及疫情受损行业企业的信贷需求，有望下调支农支小再贷款利率10-25bp，及推动个人住房贷款加权平均利率下行。基于此，下半年人民币贷款或呈现“总量稳定、结构改善”的特征。剔除政府债部分后的社融存量同比增速有望持续回升。

　　风险提示：疫情风险再抬头；政策见效慢于预期；海外央行加速紧货币等。