6月份社融数据点评：宽信用拐点已现

　　事件

　　7月11日，央行公布了6月社融数据，社融增量为5.17万亿元，比上年同期多1.47万亿元。人民币贷款增加2.81万亿元，同比多增6867亿元。M2货币供应同比增长11.4%，M1同比增长5.8%，均有回升。

　　投资要点

　　核心观点

　　1、6月社融增量和结构同步好转，经济继续修复。从增量来看，专项债发力、信贷放量是主要贡献项，分别新增1.6万亿元和2.8万亿元，均创历史新高；从结构来看，居民中长期信贷降幅收窄，企业中长期信贷同比明显多增，实体融资需求回暖。

　　2、居民信贷延续回升态势，单月新增达到2022年以来的新高。受益于疫情好转，居民消费修复，短期贷款同比多增782亿元，连续两个月多增；由于汽车和住房政策刺激，居民中长期贷款也有明显的修复，同比少增989亿元，较上月的3379亿元明显收窄。

　　3、企业信贷总量继续高增，结构明显改善，中长期贷款同比大增。不同于5月的票据冲量助推企业信贷回暖，6月企业中长期贷款放量是主要助推力，新增1.45万亿元，同比多增6130亿元，结束了之前连续两个月的同比少增，疫后经济修复、企业融资改善的逻辑得以验证。

　　4、专项债集中发行对社融形成支撑，离不开积极财政的助力。在财政部要求专项债提前下发的要求下，政府债券新增1.6万亿元，同比高增8676亿元，创数据记录以来的最高值，财政前置发力，为基建项目提供资金支持。

　　5、M2和M1同比均有回升，剪刀差开始改善，经济活力增强。M2同比增长11.4%，较上月高0.3个百分点，主要是积极财政发力。M1同比增长5.8%，上月高1.2个百分点，主要是地产销售回暖和企业扩张意愿增强。M2-M1剪刀差收窄，经济增长动能修复。

　　6、自发性融资增速出现拐点，宽信用进入结构改善的第三阶段。由于企业中长期信贷和居民信贷同步改善，自发性融资增速触底回升，信用结构明显改善。

　　7、社融底很难一蹴而就，社融高增的持续性还有待观察。重点关注后续增量财政政策的发力点（特别国债、专项债提前下发）、地产销售改善的持续性、突发疫情的破环力、经济复苏的稳定性等。考虑到逆回购量缩价稳+央行延续总量宽松定调+经济弱复苏，货币转向还为时尚早。

　　8、宽货币+宽信用组合是下半年A股独立行情的重要支撑，只是短期需要应对中报业绩下修预期和疫情反复带来的阶段性扰动。逆回购季节性缩量不改货币宽松大方向，自发性融资好转意味着宽信用成效显现，宽货币+宽信用组合利好A股。只是中报季A股进入分子端业绩验证期，再加上疫情反复的扰动，需要注重估值和业绩的匹配度。

　　风险提示

　　（1）复工复产不及预期

　　（2）衰退预期加速实现

　　（3）俄乌冲突再次升级