宏观动态跟踪报告：下半年宏观经济的三个关注点

　　事项：

　　6月A股市场加速反弹，下半年资本市场面临的内外部环境总体趋于改善，但仍然存在三大值得关注的问题，有必要对相关领域保持关注。

　　平安观点：

　　通胀存在冒头风险。我们对下半年通胀形势的基本预测是：PPI同比从6月的6.1%进一步回落到0%附近；CPI同比则从6月的2.5%上升到3%-4%，通胀压力总体可控，对货币政策的掣肘不强。但下半年通胀从三个方面有“冒头”的可能性，使CPI高点向4%上冲、核心CPI面临上扬，货币政策并非全无约束：一是，若能繁母猪的实际去化程度被低估，导致猪肉价格以偏快节奏上涨，则猪价对CPI同比的拉动可能强于中性估计；二是，原油价格6月回落后，三季度存在再度攀升的可能性，形成“猪油共振”局面；三是，下半年PPI向CPI进一步传导，可能加大核心CPI同比上扬的幅度。

　　外需存在收缩风险。4月国内疫情冲击过后，中国出口重新展现出了韧性。由于发达国家出口市场份额普遍明显下降，目前中国出口的市场占有率仍然保持着优势。不过，中国出口面临的外需收缩压力或将较快凸显：一方面，价格因素对全球以及中国出口的贡献度已偏高；另一方面，作为外需主要来源的欧美进口需求已处于下行通道。我国多数中游装备制造行业和部分下游劳动密集型行业的出口占营收比重较高，若后续外需明显减弱，则可能冲抵大宗商品价格下挫下成本压力缓和的积极影响，造成这些行业的盈利乏力改善。

　　欧债危机风险再起。欧洲是俄乌冲突影响的重灾区，近期高通胀与货币政策收紧，使得“欧债危机”再爆发的风险不容小觑。意大利和希腊的10年国债利率一度突破4%警戒水平，7月5日欧元兑美元汇率更是刷新近20年新低。若下半年一旦“欧债危机”风险再起，势必对中国资本市场带来冲击。回顾上一轮欧债危机期间的资本市场表现可见，中国资本市场运行虽以内部环境为主导，但外围市场巨震仍然对市场风险偏好造成明显冲击。在欧债危机期间的前两波美股剧烈调整的过程中，上证综指均同步出现大幅下跌。

　　当前，中国资本市场“以我为主”的方向没有发生变化，下半年中国经济若能加快复苏，则是股票市场进一步反弹最大的支持因素。不过，若外围环境出现剧烈调整，叠加海外经济下行对中国外需的下拉显现，那么可能对中国市场的风险偏好造成阶段冲击，对此仍需密切关注。

　　风险提示：国内疫情形势再度恶化，新一轮欧债危机爆发，国际油价重回高位，欧美经济陷入衰退。