流动性与机构行为周度跟踪：9月跨季进度明显偏缓 配置盘持债意愿有所恢复

　　货币市场：本周央行公开市场净投放流动性5520亿元，1个月国库定存利率升至2.5%。在税期走款影响下，上半周资金面仍有收紧，隔夜与7天资金均升至2%上方，而随着央行逆回购投放的增大，下半周月内资金转松，但跨季资金价格仍然偏贵，非银跨季的21天逆回购仍在3%以上。

　　本周质押式回购成交规模先降后升，周五升至7.15万亿，全周均值下降0.14万亿至6.94万亿；质押式回购余额周三后同样上升，周五升至11.06万亿，较前一周回升0.42万亿。上半周银行净融出规模继续下降，尽管非银增加融出减少融入，但新口径资金缺口指数仍持续回升至3667；而周三银行刚性净融出持续增加，周五升至4.5万亿以上，季调前资金缺口指数再度转负；但若考虑跨季因素，由于非银产品户融入资金的增幅小于季节性规律，导致剔除这部分影响的季调后资金缺口指数升至6179，已在中性水平以上，但如果这反映了非银在近期资金收敛的状态下主动降杠杆，那么对这样的上升则不用过度担忧。

　　本周资金跨季进度21.8%，大幅低于20-22年同期均值14.1pct。这一方面是由于国庆后第一个工作日为周六，非银跨季所需资金期限偏长，更多非银机构等待9月最后一周融入14天资金跨季；但另一方面中秋与国庆假期叠加，9月最后一周仅4个工作日。跨季进度偏缓，叠加缴准、政府债缴款以及季末资金需求增大的影响，可能对季末资金面带来一定的扰动，因此9月末可能仍然需要央行大规模的净投放。出于稳健的考虑，建议非银机构合理把握跨季节奏。

　　存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率持平上周于2.44%。存单净融资规模环比下降3049.1亿元至1564.2亿元。除城商行外，其余银行均为净融资；本周3M期存单发行占比最高为40%，1Y期存单发行占比回落至31%。股份行、国有行、农商行存单发行成功率均小幅回落，但仍在近一年均值水平附近；城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走阔。尽管理财产品一二级市场净卖出存单规模收窄，股份行净买入存单规模下滑，但货币基金和基金公司净买入存单规模同样有所回落，存单供需强弱指数震荡回落，近一周累计下行1.0pct至9.1%，仍在需求偏弱区间。

　　票据利率：本周票据利率震荡回升，全周来看3M、6M期票据利率分别较9月15日上行16BP、9BP至1.81%、1.44%。

　　现券二级交易跟踪：本周交易盘对债券的增持规模小幅增加，而主要配置机构对债券整体转为增持。以基金公司为代表的交易型机构对短融券、二永债转为净买入，对存单的净买入规模增加，减少净卖出中票，但对国债、政金债的净买入规模均下降，在利率债期限上主要转为净卖出7年以上国债和7-10年政金债。配置型机构中，农商行对债券的减持规模较上周有所下降，而保险公司和理财产品增持规模均小幅增加。农商行对3年以上国债转为净买入，对7-10年政金债的净卖出规模大幅下降，理财产品对存单转为净买入，但减少净买入中票、短融券，保险公司增加净买入超长期国债和短期政金债，对5-7年政金债的净卖出规模下降。

　　风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。