【粤开宏观】5月经济恢复超预期，但当前下行压力仍大

　　一、“至暗时刻”已过，5月经济恢复超预期

　　方向上，5月经济数据较4月明显改善；幅度上，生产、消费、投资、出口、PMI、信贷社融等主要指标均好于市场预期。企业复工复产有序推进，工业、服务业均出现回升：需求回暖，消费、投资、出口“三架马车”均超预期改善：经济运行逐步恢复，就业状况出现好转：信贷社融放量明显，信贷需求边际修复。

　　5月经济恢复超预期主要有三大原因：疫情好转、市场自救、政策发力。第一，疫情形势整体好转，复工复产比例高于市场主观感知，产业链供应链逐步畅通、需求逐步释放。市场预期5月工业生产同比继续小幅负增长，但实际的经济开放程度要高于市场的主观感知，工业生产由负转正，消费、投资、出口均超市场预期。41个大类行业中，33个行业增速比上月回升，占80.5%：31个省（区、市）中，22个地区工业增速回升，占71%，其中上海和吉林工业生产降幅收窄幅度超过30个百分点。

　　第二，财政、货币、房地产政策持续发力刺激需求，交运部门竭力打通供应链减轻供给约束，稳增长效果逐步显现。5月政府债券同比多增388 1亿元，财政存款同比少增3665亿元，反映财政进一步发力，1-5月基建投资（不合电热燃水）同比增长6.7%．比1-4月加快0.2个百分点。

　　第三，经济内生韧性较强，微观主体想方设法谋发展。餐馆在堂食关闭的情况下增加外卖服务：疫情封控背景下员工在工厂内闭环生产：上海货运、港口堵塞背景下，港口运力转移至宁波、深圳等其他港口。5月宁波港和深圳港集装箱吞吐量同比分别增长14.5%和14.7%，高于沿海八大集装箱枢纽港口的4.1%，且高于3月和4月增速。

　　二、当前经济下行压力仍大，稳增长政策持续呵护

　　虽然5月经济出现了积极变化，但主要指标增速还处于低位，且结构上并不均衡，恢复基础还需要进一步巩固。

　　1、企业生产仍受疫情严重限制。5月工业生产同比增长0.7%，但其中采矿业、制造业、电热燃水生产和供应业分别增长7.0%、0.1%和0.2%。

　　2、消费需求未出现有效反弹。5月商品零售和餐饮收入增速分别为一5. 0%和-21.1%，其中只有食品烟酒、药品、石油制品三类实现了正增长，分别因为必需品囤货需求、疫情防控需要、国际油价上升。

　　3、房地产销售、投资持续低迷。5月商品房销售额和房地产投资当月同比分别为-37.7%和一7.8%，虽较4月降幅有所收窄，但仍处低位。相应地，5月水泥产量同比下降1 7.0%，家具零售同比下降12.2%。

　　4、青年失业率仍在上升。5月16-24岁青年失业率高达18.4%，比上月继续上升0.2个百分点。今年我国大学毕业生达到1 076万人，随着毕业季临近，未来就业压力将进一步加大。

　　5、居民和企业购房、投资意愿不振，信贷需求不足。5月居民新增中长期贷款同比少增3379亿元，连续6个月同比少增，对应于房地产销售低迷：企业新增中长期贷款同比少增977亿元，短期贷款和票据融资同比多增，表明企业更加需要补充营运现金流，而不是用于中长期投资。

　　三、经济长期向好趋势不变，预计二季度GDP同比正增长

　　尽管疫情对经济产生了非常大的冲击，但是我们的政策工具仍然充足：疫情防控政策正在逐步生效，待疫情形势稳定、生产生活秩序逐步恢复正常后，中国经济在全球看还是能取得较好的发展的。从中长期看，中国市场广阔，且正在积极推进全国统一大市场建设，统一的市场优势、人才红利优势、政策空间优势，都为中国经济提供了非常强的韧性。既要看到困难，也要看到有利条件，不宜过于悲观。

　　从全年来看，4月和二季度将是经济谷底，随后快速恢复。4月是国内疫情反弹最为严重的时刻，国内经济遭遇“冰封”。随着高效统筹疫情防控和经济社会发展成效显现，5月经济景气水平较4月份有所改善，6月将加快恢复。预计二季度GDP同比增长1·2%，三四季度将逐步恢复到5%左右的水平。

　　风险提示：疫情发展超预期、政策调控超预期、外部冲击超预期