2022年5月经济数据点评：数据略超预期，收益率震荡仍是常态
经济数据略超预期，生产端修复较强。5月规模以上工业增加值同比0.7%（前值-2.9%），累计同比3.3%（前值4.0%）；固定资产投资累计同比6.2%（前值6.8%），其中制造业投资同比10.6%（前值12.2%），基础设施投资同比6.7%（前值6.5%），全国房地产开发投资同比-4.0%（前值-2.7%）；社会消费品零售总额同比-6.7%（前值-11.1%），累计同比-1.5%（前值-0.2%）。5月工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售增速的wind一致预期分别为-0.1%、6.0%、-7.6%。
需求端表现分化，消费低迷，基建增幅反弹，制造业投资韧性强，房地产投资降幅扩大。疫情对消费的影响具有长尾效应，2020年社零当月同比经过6个月才转正。5月社零当月同比-6.7%（前值-11.1%），实际当月同比-9.7%（前值-14.0%），恢复不佳。以基建为主的投资逆周期调节力度加大，支撑整体投资。5月基建投资累计同比6.7%（前值6.5%），测算当月同比7.1%（前值3.7%）。房地产开发投资增速降幅扩大，销售跌幅趋缓，但拿地还未明显改善。5月制造业累计同比10.6%（前值12.2%），测算当月同比7.45%（前值7.28%）。装备制造业投资表现较为强势，累计增长22%，消费品制造业和原材料制造业累计同比分别为19%、11%。
债市短期存在压力，但在经济同比修复明确好转之前，收益率反复震荡或为常态。债市短期存在压力，但在经济同比好转明确之前，收益率反复震荡或为常态。5月初的PMI数据显示企业经营活动预期下滑，市场一度担忧企业信心难以快速恢复，但实际经济数据表明企业生产修复尚可，尤其是接近下游的消费品工业、工业品制造业恢复力度相对较好。需求端看，尽管消费恢复不足，但投资恢复较好，基建、装备制造业表现较强，具有明显的逆周期调节痕迹。往后看，政策将进一步发力基建资金来源端和项目供给端，全年基建增速仍是重要支撑。对于债市，一方面，疫情是否进入稳态、信心恢复和稳增长政策效应的持续性均有待验证，同时资金面相对充裕决定了收益率难以大幅上行。另一方面，从目前至三季度，大概率处于稳增长政策效应的观察期，通胀有一定概率阶段性突破3%，货币政策或聚焦于短期流动性调节和结构性政策，收益率也难有大幅向下的动力。目前维持收益率【2.7%，2.85%】区间震荡的判断。
