宏观经济研究周报：5月信贷存在结构性问题，美国通胀水平再上升

　　投资要点

　　本周观点：根据国家统计局公布的 5 月 CPI 数据显示，我国当前通胀水平仍然不高，CPI 上涨较为温和，而央行公布的 5 月 M2、新增人民币贷款以及新增社融数据均超出预期，表明我国经济的基本面正在改善。然而，5 月新增贷款主要来自企业，且仅短期贷款增速较快，企业中长期贷款与居民信贷依然不足。另外，5 月人民币存款同比增长 10.5%，增速分别比上月末和上年同期高 0.1%和 1.6%。5 月的金融数据反映出我国当前信贷情况存在结构性问题，居民投资信心仍显不足，银行储蓄依然是居民处置资金的首要选择，预计后续货币政策将有相应调整以进一步扩大居民消费和投资。海外方面，美国五月 CPI继续高企，美联储加息预期进一步抬升。我们在此前的报告中已经提到，不排除美国通过放松对华贸易限制的方式来对抗通胀，随着美国通胀加剧，美国取消部分对华加征关税的可能性加大。综上所述，由于当前大部分企业经营活动尚处于恢复初期，企业普遍担心流动性问题，当前部分房企依然面临债务困境，因此企业中长期贷款的信心尚未恢复，银行对企业信贷的支持力度还有待进一步加强。回顾目前已出政策，我们认为，各项举措的宽松力度依然较为克制，还没有完全做到国务院“能出尽出”的要求，这也导致居民信贷恢复进程缓慢，预计后续会有针对性更强的新政策出台。如果美国在未来决定取消对华加征关税，轻工纺织业可能将最先获益。由于各项稳增长政策的传导作用逐渐显现，建议短期关注直接受益政策支持的行业，中期可重点关注能源、大宗商品和房地产等行业。消费板块受制于疫情对居民收入和消费信心的负面影响，改善情况仍有待观察。

　　国内热点：一、6 月 10 日，国家统计局发布 2022 年 5 月份全国 CPI和 PPI 数据，中国 5 月 CPI 同比上涨 2.1%，PPI 同比上涨 6.4%。二、国家央行 6 月 10 日公布 2022 年 5 月金融统计数据，5 月新增人民币贷款 1.89 万亿。 三、 国家卫生健康委负责人 6 月 9 日表示， 是否建设15 分钟的核酸采样圈，要因时因势来确定，不能够搞“一刀切”。

　　国际热点：一、 美国劳工部 10 日公布的数据显示，5 月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨 1%，同比上涨 8.6%。二、世界银行大幅下调 2022 年全球经济增长预期至 2.9%。三、联合国 6 月 8 日发布报告称，世界面临 21 世纪以来最严重的生活成本危机。

　　上周高频数据跟踪：上周股指全线反弹，上证指数上涨 2.80%，收报3284.83 点，沪深 300 指数上涨 3.65%，收报 4238.99 点，创业板指上涨 4.00%，收报 2556.47 点。

　　风险提示：海外主要经济体紧缩预期抬升；俄乌冲突持续搅动市场。