国内观察：2024年1月PMI-开年经济小幅回温，需求改善力度偏弱

　　投资要点

　　事件：1月31日，国家统计局公布1月官方PMI数据。1月，制造业PMI为49.2%，前值49%；非制造业PMI为50.7%，前值50.4%。

　　核心观点：1月制造业PMI止跌回升，经济景气度有所回温。与历史同期相比，今年1月制造业PMI低于近10年同期水平，但从环比变化来看，今年1月制造业PMI环比升幅强于季节性，或显示今年1月经济边际改善力度相对较好。制造业供需两端均有改善，但生产指数升幅更大，供给仍好于需求；原材料价格和出厂价格均有不同程度回落。结构上，受元旦假期和春节消费预期带动，消费品市场需求较快释放；外需有所好转，装备制造业、高技术制造业出口改善较为明显。非制造业方面，节日消费效应显现，元旦假期和寒假带动交通运输、住宿餐饮等消费活跃度上升；建筑业则受春节假期临近、冬季低温天气等因素影响进入施工淡季，建筑业指数有一定回落。总体看，当前经济稳中回升，但需求不足的制约仍在，房地产限制性政策正逐步解除，促消费扩内需政策或将继续发力。

　　制造业PMI止跌回升。2023年四季度制造业PMI连续3个月环比回落，显示经济恢复动能趋缓。2024年1月，制造业PMI较前值上升0.2个百分点至49.2%，经济景气度有所回温。供需均有改善，供给扩张快于需求。1月生产和新订单指数分别为51.3%、49%，环比分别上升1.1个、0.3个百分点。从需求端看，制造业需求有所回暖，内需可能受消费品市场和基础原材料市场带动。一方面，在元旦假期消费和春节消费预期的带动下，消费品市场需求较快释放；另一方面，全国多地积极推动项目落地，或对基础原材料市场需求有一定拉动。同时，外需也有所好转，1月新出口订单指数环比上升1.4个百分点至47.2%。从生产端看，生产指数自2023年6月以来已连续8个月保持在扩张区间。1月，受市场需求回暖带动，企业加快生产、增加库存以备后市销售的意愿上升。

　　原材料价格和出厂价格回落。1月，原材料购进价格指数环比下降1.1个百分点至50.4%，仍在荣枯线以上。1月以来国内煤炭、钢铁、水泥等原材料价格总体下行，或带动原材料价格指数回落。从出厂价格来看，受原材料价格回落、市场需求相对偏弱等因素影响，产品销售价格有所下降，1月出厂价格指数环比下降0.7个百分点至47%。大中型企业PMI环比回升，小型企业景气水平偏低。1月，大、中、小型企业PMI分别为50.4%、48.9%、47.2%。其中，大型企业和中型企业PMI环比分别上升0.4个、0.2个百分点；小型企业PMI环比回落0.1个百分点。其中，中小型企业新订单指数均出现回落，仅大型企业新订单指数上升，反映中小企业市场需求仍待改善。近期地方两会密集召开，多地提出了继续促进民营经济发展、解决民营企业痛点的举措，未来以民营企业为主体的中小企业需求有望进一步改善。

　　节日消费带动服务业活动升温。1月，服务业商务活动指数为50.1%，环比上升0.8个百分点，交通运输、住宿餐饮、邮政快递等行业活跃度较高。一是元旦假期以及寒假到来带动交通运输需求旺盛；二是居民吃住消费活动有所升温；三是线上消费活动升温带动邮政快递服务活跃度上升。预计在春节假期带动下，交通出行、住宿餐饮等消费有望保持活跃。

　　建筑业进入施工淡季，活跃度有所回落。1月，受春节假日临近、冬季低温天气等因素影响，建筑业进入传统施工淡季，活跃度有所回落，建筑业商务活动指数环比下降3个百分点至53.9%。从需求看，1月建筑业新订单指数环比下降3.9个百分点至46.7%。春节过后，伴随复工复产以及气温逐步回升，建筑业相关活动有望提速。

　　风险提示：海外局势变化超预期；政策落地不及预期。