宏观月报：转变的前夜

　　策略摘要

　　 回顾 10 月， 经济数据层面继续呈现出环比意义上的改善，宏观政策层面财政打开了扩张的大门，但是货币维持稳健中性的特征，海外市场层面在巴以冲突继续升级的状态下，主要经济体维持货币政策不变但日本央行放松了对十债的约束。展望 11 月， 战备情况下的经济预计仍将呈现“弱改善”特征，关注名义价格的继续改善。

　　核心观点

　　市场分析

　　宏观周期： 地缘冲突的演进决定了周期转变的节奏。 10 月财政赤字空间的打开意味着国家资产负债表进入到扩张的状态，人民币资产将迎来重估的空间。 一方面，经历了近两年的调整， 无论从价格层面还是数量层面都显示流动性周期进入到了转折的区间。另一方面，从驱动信号来看，宏观政策从降低收缩预期到主动扩张，宏观周期进入到了右侧的转折点。不确定在于外部的压力强弱对于周期走出底部的节奏干扰。

　　价格周期： 名义价格周期的改善仍需要时间。 截止三季度第一产业和第二产业的平减指数依然保持负增长，意味着实体生产部门的信心依然处在疲弱的区间，尤其是第一产业的用电量增速在三季度快速回落。 11 月美联储再次“暂停”加息至少阶段性确认了利率周期的顶部，为国内流动性的扩张降低了约束，或将驱动名义价格周期的改善。

　　政策周期： 加息暂停的窗口期，关注货币政策的增量。 11 月最大的政策变量依然是中美在 APEC 上的会晤，下半年以来中美经济金融工作小组的建立以及双方增加的互访为边际上的改善提供努力。 但地缘风险的不确定性一定意义上为这种改善带来压力。在美联储暂停加息的窗口期，关注国内货币政策在地缘风险下的扩张空间。

　　策略

　　宏观策略短期关注风险资产的反弹，尤其是地缘风险下商品资产的机会

　　风险

　　地缘风险快速降温， 流动性快速收紧