2023年11月份美联储议息会议点评：金融紧缩压力获政策反馈，加息如期继续暂停

　　事件： 11 月份美联储 FOMC 会议召开，货币政策委员会会后宣布联邦基金利率的目标区间仍为 5.25%到 5.50%，这符合市场预期。 会后声明和发布会内容来看，鲍威尔强调“金融”紧缩压力与经济强劲并存， 当前暂停加息但后续是否仍有加息保持开放。声明发布和发布会后，市场认为美联储对于金融紧缩压力的强调表明年内再度加息的概率大幅下降，做鸽派解读， 美债利率全线回落且同时纳指大幅上涨。

　　点评：

　　一、会前关注点： 加息必要性有所降低，保持耐心，平衡风险

　　9 月份的议息会议上，美联储宣布联邦基金利率目标区间仍为 5.25%到 5.50%，将政策利率保持在二十二年来高位，符合市场预期。 在经济数据预测方面，大幅上调了 23年 GDP 并下调失业率，上调 PCE 并下调核心 PCE。在点阵图上，暗示年内加息次数不变，但缩减了 24 年后的降息次数，被市场做偏鹰派解读。 我们在 9 月议息会议点评《经济预测顺势调整，政策利率路径传递偏鹰信号》 中指出： 从 8 到 9 月份，是全球再通胀交易从兴起到走向高潮的过程， 能源价格抬升快速推动非核心通胀反弹，同时在美联储维持偏鹰的格局下， 美债利率强势， 宏观流动性持续偏紧下国内的经济和资产价格修复的弹性受到一定的压制。

　　9 月份议息会议后，美国的经济增长仍有韧性， 通胀放缓面临阻力，通胀预期有所反弹， 美债 10 年期收益率持续上涨，带动金融条件明显收紧。从近期的经济数据来看，一方面经济增长较上半年明显反弹， 制造业摆脱衰退颓势。 美国 Q3 实际 GDP 环比折年率大幅上升至 4.9%，显示三季度经济增长较上半年明显反弹，从分项来看，私人消费支出、住宅投资与库存对于增长的拉动最为明显，表明美国经济内生需求仍然很强。10 月 Markit 制造业 PMI 初值显示制造业景气度重回扩张区间，制造业摆脱衰退颓势；另一方面， 通胀放缓面临阻力，通胀预期有所反弹。最新的核心 PCE 物价指数同比回落符合预期但环比增速由上月的 0.1%反弹至 0.3%，显示目前通胀仍展现较大粘性。此外，上周公布的 10 月密歇根大学 1 年期消费者通胀预期从上月的 3.2%大幅跳升至 4.2%，长期通胀预期也从此前的 2.8%上升至 3.0%。当下的经济数据进一步强化市场对于美国经济“软着陆”的乐观预期，从而从实际利率方面支撑 10 年期美债收益率上行， 过去一个月，美债 10 年期收益率持续上涨，最高时一度触及 5%， 带动金融条件明显收紧。包括鲍威尔在内的联储官员暗示，美债收益率的上行可以在一定程度上替代加息。 综合来看， 强劲的经济数据对通胀仍构成风险，但金融条件的收紧或使美联储更加谨慎行事。本次会议前市场的关注点在于： 由于市场广泛预期，美联储本周的会议仍会维持利率不变， 且市场对本次会议的加息决策已经充分定价， 接下来的问题在于美联储如何评价当前的金融条件收紧压力显现和经济仍存韧性的特征，以及是否会释放加息周期结束的信号。 从美联储官员近期的表态来看整体偏中性， 对后续的加息仍留有余地，鲍威尔或继续强调利率将在高位更久（high for longer），以此暗示距离达成降息的条件仍或有很长的一段距离。总体来看，保持耐心，平衡风险或是美联储当下最好的选择。