点评报告：宏观冲击扰动再现，经济表现不及预期

　　2022年，上半年国内疫情反复，经济受冲击较大，但随着国内疫情得到控制，叠加国内稳增长措施密集出台，政策效果持续显现，国内生产需求和消费需求开始逐渐修复。7月，多项经济指标表现均不及市场预期，国内疫情略有反弹尽管总体受控，但消费需求修复表现不足，供给端和需求端压力依然存在，经济恢复尚不均衡，疫情扰动或将持续，国际国内经济环境仍面临严峻挑战，为了推动经济加快恢复，下半年稳增长政策还需持续发力，以助力社会复工复产稳步推进。

　　从供给端看，受国际环境更趋复杂严峻和国内疫情散发多发影响，规模以上工业增加值增长不及市场预期，但工业生产总体稳定增长。2022年7月，规模以上工业增加值同比实际增长3.8%（扣除价格因素的实际增长率），规模以上工业增加值环比增长0.38%。

　　从需求端看，居民消费需求偏弱是导致7月社会消费品零售总额同比增速不及预期的主要原因。7月以来虽然局部地区仍有疫情反复，但总体得到稳步控制，在北京、上海等一线城市堂食基本恢复的支撑下，餐饮收入降幅进一步收窄，而居民消费需求偏弱使得商品零售额同比增速较6月有所回落，7月从单月增速来看,社会消费品零售总额同比增长2.7%，较6月回落0.4个百分点，较2019年7月上升8.5%。基建投资增速加快是支撑投资稳步增长的主要原因，而房地产开发投资持续走弱使得投资增长弱于预期，7月固定资产投资累计同比增长5.7%，增速较1-6月下降0.4个百分点，三年平均增速为4.7%，较上期回落0.3个百分点。国内社会复工复产有序推进，国内供应链和物流运输链韧性较强，海外需求基本面仍有支撑叠加稳外贸政策持续发力，支撑出口增速保持景气增长，7月份出口3329.6亿美元，同比增长18%，较上期回升0.1个百分点。国内稳增长政策持续发力，国内需求逐步修复，叠加低基数效应支撑进口增速回暖，7月份进口2317亿美元，同比增长2.3%，较上期上升1.3个百分点。

　　价格方面，7月，CPI同比上涨2.7%，较上月上升0.2个百分点，环比上涨0.5%，较上月上升0.5个百分点。食品环比大幅上升造成此次CPI环比回弹，食品同比大幅抬升推动本月CPI同比上升。PPI同比上涨4.2%，较上月回落1.9个百分点，环比下跌1.3%，较上月下降1.3个百分点。生产资料环比回落是造成PPI环比下跌的主要原因，生产资料同比回落是造成PPI同比回落的主要原因。

　　货币金融方面，7月社会融资规模7561亿元，较去年同期少增3191亿元；新增人民币贷款6790亿元，同比少增4010亿元；狭义货币（M1）余额66.18万亿元，同比增长6.7%，较上期提高0.9个百分点；广义货币（M2）余额257.81万亿元，同比增长12%，较上期提高0.6个百分点。社融信贷规模受疫情反复对长期贷款的不利扰动、期房烂尾停贷潮的负面影响、上半年政府专项债发行完毕、进口增速持续低位运行以及7月全国范围的极端高温天气的影响超预期回落；M2同比增速因低基数效应、财政前置形成的错位以及留底退税力度的影响高位运行，整体资金面较为宽裕。