美国10月CPI点评：通胀超预期下行，联储或将结束加息

　　事件：美国公布10月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.2%，环比较9月持平；核心CPI同比上升4.0%，环比上升0.2%，均低于市场预期。

　　总体与核心通胀均超预期下行，去通胀进程更进一步

　　1.总体通胀与核心通胀均超预期下行。美国10月CPI同比上升3.2%、较9月下降0.5个百分点，环比较9月持平，主因能源项有较大程度降幅。核心CPI同比上涨4.0%，环比上升0.2%，均较9月份下降0.1个百分点，并低于市场预期。数据显示当前美国通胀动能出现较为顺畅的放缓，与10月非农较为契合。

　　2.能源通胀有较大幅度下行，核心通胀仍在下降。具体而言，10月能源项同比下降4.5%，同比跌幅较9月份扩大4.0个百分点；食品方面，10月份食品项同比上升3.3%，较9月份下降0.4个百分点，连续14个月下降；核心CPI方面，10月核心商品环比增速下降幅度较9月收窄0.3个百分点至0.1%；核心服务环比上升0.3%，较9月份下降0.3个百分点。总的看，10月核心CPI同比继续下降，且环比增速有所下行，回落的斜率虽较缓，但下行的趋势尚未发生逆转。

　　3.通胀水平或将继续下行，核心通胀下行速度将进一步趋缓。10月的通胀数据显示美国通胀水平略低于预期，最有利的消息在于核心通胀同比与环比亦出现下行，虽然整体下行速度较缓，但下行趋势未改，美国当前的去通胀进程尚算顺利。从超级核心服务通胀来看，10月份同比、环比增速分别较9月份下降0.16、0.39个百分点，走势近期首次出现同时下行。往后看，高基数效应已经基本消失，在能源与食品价格下降的背景下，总体通胀水平将继续下行。核心通胀方面，考虑到核心商品的上行压力，我们认为核心通胀下行的速度将进一步放缓，可能同10月持平甚至略有反弹，去通胀的斜率还有待进一步观察。

　　去通胀进程整体顺利，美联储更加逼近加息终点

　　如何理解超预期下行的通胀数据？对美联储的决策以及各类资产有何影响？

　　我们认为当前的数据或将驱使美联储在12月份FOMC会议上继续暂停加息，且更加逼近加息终点，大概率已经结束本轮加息周期。

　　一则当前通胀与就业数据仍在处于下行的趋势中，这意味着美联储的货币政策已经足够具有限制性，美联储将继续保持谨慎行事的原则，12月份大概率不会加息；二则随着核心通胀的下行，在不降息的背景下，美国经济的实际利率水平实际趋于上行，理论上对经济的抑制作用将会加强，在此情况下，美联储继续加息的可能性将会逐渐下降，大概率将会结束本轮加息周期。

　　最后，对各类资产而言，通胀超预期下行，将会提振市场风险偏好，对美股形成支撑，美债收益率短期内预计将会有较大幅度下行。但考虑到金融市场的上涨会部分对冲美联储的紧缩货币政策，美联储表态有可能保持鹰派，并保留继续加息的权利，因此资产价格反弹后续可能面临一定的回撤风险。

　　风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。