美国10月CPI数据：居住成本增速仍在放缓，通胀预期的抬升无需过虑
核心要点：
CPI在能源价格回落和居住成本正常化后略低于预期：BLS公布10月消费者价格指数（CPI）的同比增速从9月的3.7%降低至3.2%，略低于3.3%的市场预期；剔除能源和食品的核心CPI同比4.0%，比9月下行0.1%，也稍低于4.1%的预期。季调环比方面，CPI增速为0.0%，核心CPI增速略放缓至0.2%。名义与核心CPI的放缓均快于预期的主因是能源成本环比的明显回落以及居住成本经历9月的意外抬升后回归正常。
通胀稳定回落的证据增加，2024年向2%靠拢的概率提升：我们倾向于
（1）10月能源成本价格在地缘政治冲突未显著恶化，美国需求走弱的情况下回落，是通胀低于预期的重要原因，另外的因素是居住成本回到了缓慢降温的轨道，这也带动了核心CPI的下行。（2）11和12月名义CPI在10月回落后可能呈现同比小幅回升的趋势，这仍是由于去年同期通胀环比负增长降低了基数以及服务价格相对较有韧性。（3）核心通胀仍然处于缓慢下行的态势，年末预计降至3.8%左右，弱衰退假设下2024年末有望接近2%。（4）近期消费者通胀预期有所上升，这可能会引起美联储的警惕，但不会导致再度加息。（5）在居民通胀预期抬升，11和12月CPI可能边际上行的情况下，美联储短期仍会保持偏鹰派的预期引导，但2024年降息空间可能不低于100BP。我们目前对11月CPI的预测增速为3.3%，核心保持4.0%左右。
消费者通胀预期的抬升短期仍易使美联储保持偏鹰派口吻：近期密歇根大学消费者通胀预期调查中的短期和5年预期都出现了明显反弹，这可能是由于食品价格短期坚挺、能源由于地缘政治问题回升以及“二次通胀”叙事的兴起所导致的。其中短期通胀预期从年中3.3%的低点回升至11月的4.4%，5年预期从2.8%的低点回升至3.2%。从密歇根大学消费者通胀预期调查的中位数和分布来看，通胀预期上行的比例有所提高，这可能将继续影响中位数。从美联储的角度，尽管投资者通胀预期相对稳定，消费者预期的上升可能在中长期定价中阻碍通胀回归2%，因此尽管10月CPI数据表现良好，美联储短期也不会放松鹰派口吻。
市场对CPI反应热烈，但资产价格全面回升的时点仍要更多经济数据确认：CPI低于预期是在美联储11月FOMC暂停加息、10月劳动市场数据延续降温后的又一好消息。市场对此反应热烈，美元指数和美债收益率均大幅下行，美股上涨明显，联邦基金利率期货显示2024年首次降息预期为5月份。我们的测算显示在基准假设（地缘政治冲突不再加剧）之下，美国名义和核心CPI在2024年均有望稳定向2%靠拢，不易出现“二次通胀”的情况，这将为美联储更大幅度的降息打开空间。11月以来的议息会议和经济与通胀数据的弱化使美债收益率和美元出现快速大幅下行，但需要注意到美债的供需格局并未显著改善，而美国经济相较欧元区等也依旧具有韧性。因此，尽管美元和美债收益率大方向向下，但在美联储短期坚持鹰派口吻、11月通胀边际回升和经济数据不弱的情况下短期仍不排除出现小幅反弹的可能。同时，我们在《美债利率攀升后-“多马稳定条件下财政的远虑与近忧》中指出美债收益率仍有显著下行的空间，但是经济数据弱化后的右侧配置更加稳妥。
美国劳工数据局（BLS）公布10月消费者价格指数（CPI），其同比增速从9月的3.7%降低至3.2%，略低于3.3%的市场预期；剔除能源和食品的核心CPI同比4.0%，比9月下行0.1%，也稍低于4.1%的预期。季调环比方面，CPI增速为0.0%，核心CPI增速略放缓至0.2%。名义与核心CPI的放缓均快于预期的主因是能源成本环比的明显回落以及居住成本经历9月的意外抬升后回归正常。美联储在11月FOMC会议上列出导致加息停止的条件目前并未收到通胀数据的挑战，不过需要注意的是11月和12月CPI由于基数等因素的抬升以及近期消费者通胀预期的上行容易使美联储继续保持偏鹰派的口吻。同时，2024年通胀稳定向2%目标靠拢的概率正在加大。
我们倾向于（1）10月能源成本价格在地缘政治冲突未显著恶化，美国需求走弱的情况下回落，是通胀低于预期的重要原因，另外的因素是居住成本回到了缓慢降温的轨道，这也带动了核心CPI的下行。（2）11和12月名义CPI在10月回落后可能呈现同比小幅回升的趋势，这仍是由于去年同期通胀环比负增长降低了基数以及服务价格相对较有韧性。（3）核心通胀仍然处于缓慢下行的态势，年末预计降至3.8%左右，弱衰退假设下2024年末有望接近2%。（4）近期消费者通胀预期有所上升，这可能会引起美联储的警惕，但不会导致再度加息。（5）在居民通胀预期抬升，11和12月CPI可能边际上行的情况下，美联储短期仍会保持偏鹰派的预期引导，但2024年降息空间可能不低于100BP。
我们继续将CPI分解为能源、食品、商品、居住成本和核心服务几个部分分析。能源方面，能源商品环比回落，同比再度转负，对名义CPI的回落有显著贡献；能源服务同比继续通缩，但环比仍有韧性。食品环比小幅加快，缓和较为缓慢。核心商品价格环比回落，10月延续同比零增长，未来环比预计可能保持小幅通缩状态，新车、二手车、家具和家用产品等持续弱化，非能源商品无需担忧。居住成本在9月环比意外上行后回归常态，缓慢降低的趋势将延续并进入2024年。服务方面仍然相对具有韧性，但在劳动市场降温延续的情况下，未来也将确立走弱的趋势，这为2024年名义和核心通胀回归2%中枢打下了基础。我们目前对11月CPI的预测增速为3.3%，核心保持4.0%左右。
CPI低于预期是在美联储11月FOMC暂停加息、10月劳动市场数据延续降温后的又一好消息。市场对此反应热烈，美元指数和美债收益率均大幅下行，美股上涨明显，联邦基金利率期货显示2024年首次降息预期为5月份。我们的测算显示在基准假设（地缘政治冲突不再加剧）之下，美国名义和核心CPI在2024年均有望稳定向2%靠拢，不易出现“二次通胀”的情况，这将为美联储更大幅度的降息打开空间。11月以来的议息会议和经济与通胀数据的弱化使美债收益率和美元出现快速大幅下行，但需要注意到美债的供需格局并未显著改善，而美国经济相较欧元区等也依旧具有韧性。因此，尽管美元和美债收益率大方向向下，但在美联储短期坚持鹰派口吻、11月通胀边际回升和经济数据不弱的情况下短期仍不排除出现小幅反弹的可能。同时，我们在《美债利率攀升后-“多马稳定条件下财政的远虑与近忧》中指出美债收益率仍有显著下行的空间，但是经济数据弱化后的右侧配置更加稳妥。
