宏观经济周报：经济低位运行，美债利好释放

　　核心观点

　　关键数据转弱。周内发布了10月物价和外贸数据，两者均转弱，与此前发布的10月PMI走弱一致。物价方面，核心CPI同比0.6%，略低于前值，环比0.0%，较前值下降0.1个百分点，低于季节性水平，说明核心价格仍然羸弱，内需仍然疲软。外贸方面，出口同比-6.4%，前值-6.2%；进口同比3.0%，前值-6.3%；剔除基数效应的出口四年复合同比为6.6%，较上月回落，主要系实际量下滑拖累，价格因素对出口增速已产生正向拉动。

　　美债震荡，利好释放。国内经济低位运行的影响，在10月PMI数据发布后已被市场吸收。美债的影响是关键，两周左右，10年美债到期收率从超过5%的高点回落至4.65%左右震荡，上周美债收益率下行约27bp，本周基本持平，全球风险偏好回升，但随着美债收益率边际企稳，其影响在逐渐走弱，前期美债下行的利好或已释放。

　　高频数据扫描。高频数据显示经济低位运行，但部分指标走弱，是趋势还是扰动需要进一步观察。居民端，商品房销售面积明显转弱，30大中城市商品房成交面积近三周同比分别为-5.1%、-3.6%和-23.6%。出行数据维持平稳，一线城市地铁客运量与2019年大致持平；国内航班季节性小幅下滑，国际航班变化不大。生产端，石油沥青装置开工率边际走弱，高炉开工率小幅反弹，水泥发运率低位平稳。流动性，仍然偏紧，银行间质押式回购加权利率和同业存单到期收益率今年8月中旬之后中枢明显抬升，近期仍在高位运行，市场对流动性呵护的期待变强。

　　后市展望。10月数据陆续公布，从公布的PMI、物价和外贸数据上观察，10月经济相对较弱，大概率在9月短暂反弹的基础上回落，9-10月的经济基本保持7月以来的低位企稳。由于二季度的社融明显下行，鉴于社融的滞后影响，年底的经济特别是制造业仍有转弱的可能性。在这种背景下，一定程度的股弱债强仍有可能。然而，市场对经济下行后政策发力的预期增强，另外，当前A股与美股背离拉大，而且市场在3000点左右有较为强大的博弈力量，这些因素可能导致股市指数下跌的幅度不大。债市的利好仍在，但挑战前低的可能性不大，有待降息操作的加持。此外，债市期限利差加大提供了博弈利差收窄的机会。

　　风险提示。地产下行超预期，政策不及预期，海外扰动超预期。