10月金融数据点评：政府债券支撑社融，信贷结构有待改善
投资要点
事件：1）2023年10月末社会融资规模存量为374.17万亿元，同比增长9.3%，增速较上月末提高0.3个百分点；10月份社融增量为1.85万亿元，同比多增9108亿元。2）10月份人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元。3）10月末，M2同比增长10.3%，增速与上月末持平；M1同比增长1.9%，增速较上月末低0.2个百分点。
社融：政府债券为社融主要支撑，其他分项表现较弱。10月份新增社融1.85万亿元，同比多增9108亿元，但主要由政府债券贡献，受益于再融资债的集中发行，10月份政府债券净融资同比多增1.28万亿元；往后看，万亿特别国债启动，未来政府债券融资有望继续支撑社融表现。从其他社融分项来看，表现偏弱，人民币贷款同比仅多增232亿元；企业债融资和非金融企业股票融资同比分别少增1269亿元和467亿元，化债过程中严控增量，对企业直接融资形成拖累；非标融资中的委托贷款和未贴现的银行承兑汇票同比分别多减899亿元和多减380亿元，对社融形成一定拖累。
信贷：票据冲量明显，信贷结构有待改善。10月份人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元。分部门来看：1）居民短期贷款同比少增541亿元，表明居民消费意愿较弱；居民中长期贷款同比多增375亿元，主要受益于前期地产政策发力，但考虑到低基数效应和绝对水平较低，未来修复空间仍然较大。2）企业新增贷款同比多增537亿元，主要受益于票据冲量，票据融资同比多增1271亿元；企业中长期贷款同比少增795亿元，表明企业信贷景气度有所回落。
货币供应：M1增速继续下滑，M1-M2剪刀差压缩。10月末，M2同比增长10.3%，增速与上月末持平；M1同比增长1.9%，增速较上月末回落0.2个百分点，较上年同期回落3.9个百分点，为历史较低点；M1-M2剪刀差持续压缩，在地产销售较为低迷、PPI同比负增长的背景下，企业现金流较为紧张，经营活跃度偏弱，资金活性不高，实体经济融资需求整体偏弱。
债市：弱修复基本面有支撑，宽货币预期升温。社融总量略超市场预期，但主要由政策债券净融资支撑，受益于再融资债和特别国债的发行，未来政府债券对社融仍有较强支撑。信贷结构表现一般，实体融资需求仍偏弱，前期地产政策效果有限，后续仍需政策发力；企业融资需求偏弱，经营活跃度不高；10月PMI、进出口和通胀等多项经济数据不及预期也显示经济基本面仍然呈现弱复苏态势。在银行负债成本较高、MLF到期量较大、特别国债和再融资债供给扰动的背景下，市场对于超额续作MLF或者降准等宽货币政策的预期有所升温，叠加弱复苏的基本面支撑，债市短期调整压力不大。
风险提示：债券供给扰动，经济恢复不及预期等。
