美国10月CPI点评：通胀低于预期，紧缩担忧缓和

　　能源通胀走弱助力通胀整体回落，服务业通胀仍缓慢下降。我们预计未来数月CPI同比增速将缓慢朝3%回落。通胀低于预期缓解紧缩担忧，各类资产普涨，但不宜认为紧缩风险已经完全解除。

　　(未经季调)同比增速：10月美国CPI同比增速由9月的3.7%下降至3.2%，低于市场预期的3.3%；10月核心CPI同比增速则由9月的4.1%回落至4.0%，低于市场预期的4.1%。从CPI主要分项的10月同比增速看，食品为3.3%(vs.前值3.7%)，能源为-4.5%(vs.前值-0.5%)，核心商品为0.1%(vs.前值0.0%)，住宅为6.7%(vs.前值7.2%)，除住宅外的核心服务(SuperCore)为3.8%(vs.前值3.9%)。

　　(季调后)环比增速：10月美国CPI以及核心CPI环比增速分别为0.0%(vs.前值0.4%)和0.2%(vs.前值0.3%)。二者均低于市场预期。从CPI主要分项的10月环比增速看，食品为0.3%(vs.前值0.2%)，能源为-2.5%(vs.前值1.5%)，核心商品为-0.1%(vs.前值-0.4%)，住宅为0.3%(vs.前值0.6%)，除住宅外的核心服务为0.2%(vs.前值0.6%)。

　　能源通胀走弱助力通胀整体回落，同时服务业通胀缓慢降温；我们预计未来数月CPI同比增速将缓慢朝3%回落。从能源通胀来看，由于2022年10月基数重新跳高，同时10月地缘冲突并未带来油价持续冲高，能源通胀同比增速在10月有所走弱，并带动通胀整体走弱。从食品通胀来看，全球初级产品的食品价格指数则显示美国CPI食品同比增速在未来数月仍有继续回落的空间，但在2024年1季度可能会开始反弹。另一方面，综合考虑全球供应链压力指数和中国PPI未来数月的可能路径，我们预期剔除了能源和食品的CPI核心商品同比增速未来数月仍有望保持在较低水平。从服务业通胀来看，考虑到CPI住房租金数据的滞后性以及已然降温的美国房地产市场，我们预计未来数月CPI住宅同比增速将持续降温并于2023年年末回落至6%左右。另一方面，在劳动力市场边际降温的背景下，我们预计剔除了住房通胀的CPI服务业（SuperCore）未来数月同比增速也有望持回落，但回落速度可能较慢。整体而言，尽管在地缘冲突的干扰下，能源通胀可能存在一定的扰动，但是在权重显著更大的服务业通胀有望持续降温的背景下，我们认为未来美国CPI同比增速回落仍然是大概率事件：我们预计未来数月美国CPI同比增速将继续缓慢地朝3%回落。与此同时，克利夫兰联储的CPINowcasting指标显示11月美国的CPI和核心CPI分别为3.1%和4.1%，这同我们的预期基本一致。

　　通胀低于预期缓解紧缩担忧，各类资产普涨，但不宜认为紧缩风险已经完全解除。美国10月CPI数据全面低于预期，市场对于美联储持续紧缩的担忧边际减缓，美债长端收益率回落，各类资产普涨，市场对于12月加息的预期快速下降。不过，在美国劳动力市场仍有韧性，服务业通胀回落仍缓慢的背景下，不宜认为紧缩的风险已经完全解除——美联储仍有可能不断向市场提示抗击通胀的任务尚未完成，而过于乐观的资产定价也会扩大未来数据可能的“风吹草动”所带来的负面冲击。我们预计短期内各类资产仍将围绕美国的通胀和就业数据进行交易，“紧缩交易”主题的反复仍将可能带来各类资产的普涨和普跌。

　　风险提示：通胀韧性超预期。