宏观经济研究周报：消费回暖 地产“空”多

　　每周一谈：8月经济数据点评

　　固定资产投资增速稳健但结构分化

　　PPI下行凸显固定资产投资增速提升。二者增速走势背离弱化“价格”因素，突出固定资产投资快速上“量”。1-8月固定资产投资同比增长5.8%，前值5.7%。8月当月PPI同比增长2.3%，前值4.2%。

　　基建、制造业提速，地产投资再承压。1-8月房地产投资完成额同比下降7.4%，降幅较1-7月扩大1个百分点；基建投资、制造业投资完成额分别同比增长10.4%、10%，增速均较1-7月实现提升。

　　“利空”围绕地产投资

　　销售压力与停工扰动施加下行压力。1-8月房地产销售面积、销售额分别同比下降23%、27.9%。销售不振预计将减弱建筑安装工程的增速贡献。同时8月末停工面积超过施工面积的10%，停工扰动对整体房地产投资的影响不容小觑。

　　土地购置颓势延续。土地成交面积、成交总价自2021年10月以来持续负增长，由于土地成交款须在一年内结清，预计今年4季度土地购置费增速将延续颓势。

　　制造业投资行业差异显现

　　下游投资增速企稳体现消费回暖迹象。出口、基建对中游机械设备投资形成支撑，消费回暖带动下游制造业投资增速企稳，房地产颓势拖累中游原材料投资，制造业投资增速：中游机械设备>下游>中游原材料。

　　高/低出口依赖型行业投资增速剪刀差收窄。一季度出口增速达到高位，出口高/低依赖型行业投资增速的剪刀差走阔。随出口增速的逐步回落以及国内需求端的修复，预计出口高/低依赖型行业投资增速剪刀差将继续收窄甚至逆转。社会消费品零售总额增速延续回升趋势

　　累计增速扭负为正。1-8月社零总额同比增长0.5%，增速翻正；当月社零总额同比增长5.4%，增速较7月提升2.7个百分点。

　　限额以上企业和商品零售贡献突出。限额以上企业拉动当月社零总额增速4.9个百分点，拉动累计社零总额增速1.8个百分点；商品零售拉动当月社零总额增速4.6个百分点，拉动累计社零总额增速1个百分点。

　　石油汽车领衔当月涨幅。

　　家用电器、家具和家装零售额增速不振反映地产疲软现状。

　　工业生产提速

　　工业增加值增速较7月小幅增长。1-8月工业增加值增速较1-7月提升0.1个百分点；8月当月工业增加值增速较7月提升0.4个百分点。

　　被动去库存方兴未艾。目前工业生产在被动去库存周期内运行，如无不利外部冲击影响，下阶段主动补库存将对未来工业增加值提供增长动力。预计后续工业生产仍将偏强运行。

　　风险提示：政策风险、疫情封控