宏观周度报告：如果封控持续，经济冲击多大？
宏观交流与思考：如果封控持续，经济冲击多大？
今年开年疫情态势愈发严峻，虽然年初前两月经济数据表现较好，但疫情来袭是否会把经济增速再度拖入负增长的泥潭？我们需要进行仔细评估。
城市经验不一，部分难代全国。不少研究基于疫情以来部分城市的封控经验，来判断本轮疫情对经济增长的冲击程度。但我们发现，由于受到疫情蔓延时间、地区产业结构和封控具体措施等因素的影响，过往局部疫情对各城市经济增长冲击的差异性往往很大。比如从扬州和西安这两个典型案例来看，消费、投资和出口的表现全然不同。此外，基于部分城市来判断全国经济走势也难免失之偏颇。
物流人流受阻，交运反映经济。疫情对经济的冲击，关键在于防控措施阻碍了人员和商品流动。我们发现，新冠疫情之后交通流量情况变化对于经济恢复的反映较好，特别是像消费这种受到疫情影响较为显著的领域。如从高德公布的百城拥堵指数来看，其同比增速变化基本上和全国社零增速的同比变化大体吻合。
三月拖累尚可，有望站上5%。3月百城拥堵指数同比增速转负，按照其和社零的对应关系来看，我们预计，3月社零同比约在1.3%左右，全国疫情防控对于3月社零的拖累约在2-2.5个百分点。据此，我们判断，年初疫情给季度经济增长带来的冲击约在0.6个百分点。按照年初经济增长趋势来看，一季度GDP增速还有希望维持在5%以上。
Q2压力最大，冲击恐超1%。其实，疫情给予经济增长的压力或将更多地体现在4月。如果疫情在4月不能够得到有效的缓和，现有防控措施继续维持的话，社零增速或将回落至负增长区间，较今年前两月的趋势单月下滑幅度将达到6个百分点以上，对应着拖累季度经济增长1-1.5个百分点左右。考虑到投资和出口端的变化，实际的冲击程度可能更强，今年二季度经济增速在读数上很可能创下自2021年疫情恢复以来的新低。
恢复居民收入，稳定经济关键。疫情防控确实会增加经济的下行压力，但这一问题并非全然无解。美国针对疫情也不是“完全躺平”，不过，去年以来美国疫情蔓延对于经济恢复的干扰确实有所减弱，这主要是由于财政向居民补贴保障了需求韧性。而我国居民在疫情轮番冲击下收入损失不小。努力提高居民收入和预期才是疫情下稳定经济的关键所在。
一周扫描：
疫情：国内疫情压力未减，多国放松防疫管制。截至4月3日，我国大陆及港澳台地区一周新增确诊病例分别超1.1万例和2.3万例。当前，全国新增本土确诊病例主要集中在上海、吉林两地。上海疫情呈现区域聚集、全市散发的特点，疫情形势严峻复杂。最近一周，全球新冠肺炎一周新增确诊病例录得约1006万，相较前一周下降13.16%。法国新增确诊逆势上行，韩国疫情拐点初显。全球新冠肺炎新增死亡病例约3.1万人，较上周下降28.8%。德国新增死亡回升，韩国或见顶。多国报告Omicron新变体XE毒株感染病例，多国放松防疫管制。全球加强针接种率超过20%，美国批准部分人群接种第二针加强针。
海外：美国非农就业持续改善，制造业PMI创新低。拜登提交5.8万亿新财年预算计划，提出削减赤字、加强国内外安全保障以及促进美国境内投资等三项目标。美联储本周依旧鹰声嘹亮，多个长短期国债收益率近日都出现倒挂。通胀高企或加快欧洲加息步伐。欧央行多位官员表示，收紧政策是适当的。日本央行行长黑田东彦表示，日本央行必须继续实施刺激措施。“卢布换气”或动摇美元霸权，美国释放战略石油储备。美国非农就业持续改善，或支撑加息步伐。非农时薪同比环比上行，分行业时薪水平同比增速明显。运输仓储业拖累非农就业增长。美国失业率接近疫情前水平，劳动参与率上行。美国PCE同比创40年来新高。美国ISM制造业PMI指数创2020年9月以来新低。
物价：农产品批发价格上涨，国际油价下跌。上周农业部农产品批发价格指数环比上行，猪肉价格小幅回落，28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果均价双双上行。上周布伦特原油和WTI原油均价环比均有所回落，国内动力煤均价小幅下跌、螺纹钢均价延续上涨。
流动性：存单发行利率下行，美元指数回落。上周短端资金利率分化，DR001周度均值环比下行32.9bp，DR007周度均值环比上行0.8bp；3个月Shibor利率周度均值上行，3个月存单发行利率周度均值下行。票据利率有所上行，国股银票1个月、6个月和1年转贴现利率周度均值回升。上周央行公开市场共进行了6200亿元逆回购和50亿元央票互换操作，上周央行公开市场累计有1900亿元逆回购和50亿元央票互换到期；本周央行公开市场将有6100亿元逆回购到期。上周美元指数下行，人民币微升。
大类资产表现：港股有所反弹，国债收益率下行。上周港股主要指数均有上涨，A股也有所反弹，美股中除道琼斯下跌外，其余指数均上涨，日本股市领跌全球。上周国内股票涨幅前三的行业分别为房地产、建筑材料和银行。上周10年期国债收益率周度均值下行3.5bp，10年期国开债收益率周度均值下行3.1bp。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
