宏观资产负债表：政策步伐需加大，价格走高导致企业利润下行

　　宏观资产负债表摘要：

　　【央行端】4月降准降息可期：2月央行资负表总规模走阔，对存款性公司债权增量是主因。3月MLF继续加量不加价，静待二季度最佳宽松窗口期。我们认为，后续经济增长数据出现不及预期的苗头时，总量型货币政策仍可期待，因此二季度仍有宽松窗口期。当前地产持续下行趋势，不排除调降5年期LPR释放政策信号，助力地产销售。此外，降准能够直接降低银行负债端成本，当前银行净息差仍在低位，若降准可以为银行后续继续让利实体经济增大空间。

　　【银行端】信用未稳，仍需宽松货币政策发力：从商业银行资产负债表的角度来看，商业银行对政府债权部分在去年9月出现边际好转后企稳，体现当前财政发力对经济的拉动。同时2月实体企业端的融资情况未能延续1月的强势，体现出当前信用不稳；后续宽信用能否如期到来还需要3月信贷数据的支持；而居民融资持续疲软走势，仍受地产拖累。后续来看，当前国内经济受疫情影响较大，海外地缘争端尚未和平解决，后续仍需宽货币政策落地推动信用走好。

　　【财政端】2月财政收支明显加快，靠前发力：展望二季度，减税政策将获升级，保市场主体政策持续发力。2022年政府工作报告中提出，预计全年为中小企业提供的减税降费金额增长逾一倍，达2.5万亿元。同时，此前深圳疫情与当前上海疫情都对国内上半年经济造成较大的负面影响，因此，自3月以来上海、深圳等地相继推出多项助力企业纾困政策，以求为小微企业降低成本，进一步实现稳增长。我们认为随着各项减税政策的落地，二季度财政收入增速将有所放缓，而财政支出将持续高位。

　　【企业端】2月PPI受地缘冲突扰动大，企业利润结构改善被打断：近期受俄乌局势引发的全球原油价格大幅上涨影响，预计3月后PPI同比增速回落可能慢于预期。不过随着后续俄乌谈判和平落地，原油价格可能逐步接近峰值，预计下半年商品价格将加快回落。此前工业企业利润上下游结构改善的状态被PPI持续高位所打断，后续上下游盈利不均衡的局面料将在上半年持续。当前国内疫情多点散发，形式仍然严峻，预计对3月和4月工业企业营收与利润造成较大冲击。我们认为工业企业主动去库存周期仍将持续，营收短期难出现反弹。

　　【居民端】三四线城市政策松绑，政策有望在供需两端加大发力：当前房地产市场承压较大的三四线城市相继对限购限售松绑，预计后续更多的需求端调控放松将出台。后续来看，在房企融资政策持续纠偏，央行释出信号表示房地产信贷将适度修复，维持合理区间。我们预计2022年二季度房地产销售、开工以及房地产投资同比将出现回暖，一方面由于高基数影响消散，另一方面收到政策供需两端推动，帮助房地产信贷修复。