10月进出口数据点评：外需加速走弱

　　外需下滑拖累出口。10月份出口下行的趋势并不意外，但下降幅度之大超出预期。我们认为出口走弱的原因可能有三点：第一，外需尤其是发达国家的需求下行较为显著，其中以欧洲为最。第二，10月份国内疫情出现多点爆发，对供应能力也产生了一定制约。第三，近期人民币加速贬值，导致以美元计价的出口出现更大幅度的下滑（同比增速较9月下降6个百分点），以人民币计价的出口则相对坚挺（同比增速较9月下降3.7个百分点）。10月出口数据有以下结构特征：第一，从出口去向来看，中国对发达国家出口下降较快，对新兴市场出口下降相对较缓。其中边际上对欧盟出口的增速下降最快，反映出欧洲能源危机对其经济的打击正在快速显现。第二，劳动密集型产品出口大幅下滑。这反映出海外疫情放开所带来的出行需求增加的脉冲已经基本结束，未来相关需求则面临经济下行引起的压力。第三，手机、电脑出口下滑较多，可能是部分地区疫情反弹导致的产能不足。第四，通用机械设备出口持续下滑，反映出海外生产端也在衰退。第五，房地产后周期商品出口继续下滑。

　　内需依然疲软，进口同比转负。10月进口同比下降0.7%，这是2020年8月以来首次同比增速转负。内需疲软是进口不断下降的主要原因，尤其是10月份国内疫情反弹进一步拖累了总需求。进口结构有以下特征：第一，对农产品进口增速有所下降。10月份是秋收时节，今年中国粮食生产稳步增加，相应的进口需求也有所下降。第二，铁矿砂、钢材等商品进口额增速企稳甚至回升，或因基建需求持续释放。第三，汽车相关需求仍然旺盛。

　　贸易顺差可能逐步收窄。10月贸易顺差为851.5亿元，仍处于历史上较高位置。但是从长期趋势来看，海外经济下行压力不断加大，出口下行的趋势难以避免。中国经济虽然短期受到疫情再度冲击而放缓，但从长期趋势来看是向上复苏的。所以未来贸易顺差可能会逐步收窄。对于国内经济而言，随着持续了两年的出口红利逐步消退，内需复苏的紧迫性则更强。短期内的动力在于基建投资托底、以信贷和政策支持的制造业投资发力；长期的动力则在于恢复消费者的信心和消费场景。政策对于经济的支持还将保持较大的力度。另一方面，随着出口快速走弱，而内需的活力尚未充分复苏，人民币汇率的贬值压力仍然存在。

　　风险提示：海外衰退提前到来。